现金流持续改善，在建项目支撑未来成长空间—

事件:恒逸石化发布 2019 年三季报，前三季度实现营业收入 763.29 亿元， 同比+74.14%；归母净利润 68.17 亿元，同比+86.64%。其中 2019 年 Q3 单季度实现营业收入 339.96 亿元，同比+95.61%，环比+24.62%； 归母净利润 27.96 亿元，同比+57.96%，环比-20.46%。前三季度 EPS 0.98 元。

点评：Q3业绩基本符合预期。

1、大炼化投产明显改善现金流

2019 年 5 月 17 日，公司长兴岛 2000 万吨/年大炼化项目正式全面投 产，目前已转固，公司固定资产升至 820 亿元。该项目产量和销量分别为化工品 479.3 万吨/478.41 万吨，成品油 171.91 万吨/170.79 万吨。 以第三季度总产品量 378 万吨测算（不含自用的 PX 和醋酸），该项目实现 2.75 个月满产产出，装置负荷超过 9 成；消费税三季度影响利润达到 5.4 亿元，环比二季度增长显著，成品油产品销售量有明显增加，大大超出预期。

2、PTA、聚酯产销平稳，涤纶长丝承压

2019 年前三季度，公司原有 PTA、涤纶业务产销量基本稳定，其中涤纶销量增加，PTA 减少。价格方面，涤纶长丝（民用-9%、工业-17.63%）、 聚酯切片（-10.9%）、工程塑料及聚酯薄膜（-15.09%）、PTA（-1.31%）产品均价出现不同程度下滑。目前市场对于下游需求过于悲观，但据太平洋证券测算，2019 年 1-8 月我国涤纶长丝累计产量 1996 万吨，同比+13.5%；累计出口 179.74 万吨，同比+15.3%；累计净出口 172.66 万，同比+17.03%；表观消费量 1824 万吨，同比增长 13.2%。

3、在建项目投产在即贡献业绩成长空间

1）公司在建 150 万吨/年乙烯项目，包括 150 万吨乙烯装置 及配套 12 套化工装置，进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项 目预计 2019 年四季度交付，2019 年年底或 2020 年年初满负荷运行。 根据项目可行性研究报告，项目全部达产后，预计年可实现销售收入 243 亿元，年均净利润约 43 亿元。

2）250 万吨/年 PTA-4 项目正在 建设中，预计于 2019 年四季度调试生产。根据可行性研究报告，项 目达产达效后，预计年均销售收入 1,124,573 万元，年均利润总额 90,698 万元。同时还有 250 万吨 PTA-5 项目预计 2020 年中建成，届时公司 PTA 总产能达 1160 万吨/年。

3）135 万吨多功能高品质纺织 新材料项目正在建设中。经太平洋证券测算，项目完全达产后预计年销售收入为 156.6 亿元（含税）,年利润总额为 266,618 万元，税后利润为 199,963 万元。

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