聚焦A股，牛市降临了吗？
来源：薛不破
原标题：聚焦A股，牛市降临了吗？
经历意念涨停的A股果然大涨。
周一(7月6)之后，上证指数正式突破了去年4月底的高位3288点，而创业板深成指也在6月底突破了2019年4月的前高。
这轮由券商领头带动的行情，很容易让人想起2014年的牛市行情。重复历史还是另辟蹊径，这应是当下最热的话题。
笔者认为，这是两回事。
问题在于，14年虽然也是低估值板块领涨，但题材炒作色彩浓厚，14年的领涨主线主要集中在于政策想象空间和风险偏好上行驱动的方向。
但本轮市场，政策张力与定力并举，大幅放松基本不可能，经济可持续修复，但强复苏的可能性很小。
更重要的是，有了前车之鉴，杠杆资金大面积入市难以重现。
实际上，本轮行情起于7月1日，地产股集体暴涨，后面几天的交易便交由以券商为首的金融股扛起了领涨大旗，4天的时间，投资者还没来得及反应，大蓝筹便涨到你开始怀疑人生。
地产、金融大涨原因也不复杂：
一是，央行7月1日起下调再贷款、再贴现利率；
二是，我国允许地方政府专项债，合理支持中小银行补充资本金。
疫情之后，市场预期货币政策会逐步收紧，而资金利率也会抬升。但直至7月1日，政策释放出做大信用的信号，这一个才发生了变化。
再贴现利率的下行，直接推升了地产股，也间接推升了券商股(神券预期另说)，因为14年，券商行情也是在一次降息中发动的，不同的是这次降息的方式发了变化。而中小银行资本充足率的补充，让风险压力大的金融机构，如沐春风。
券商，并非所谓的牛市指标
这点，稍有点年代的老股民都能明白。从过去的历史看，除了2005-2007年牛市，证券股是滞后指标，在其他几次行情中，证券股是上证指数牛市的“领先指标”(2014年底)，或无关指标(2016-2017年)，或“抢跑失败”指标(2019年一季度)。
2012年底-2013年2月，上证指数在2011-2012年的中等熊市后，出现了一轮20%指数上涨，事后证明是反弹，证券指数一度出现“抢涨”，短期内券商股大涨50%，但并没引领行情，随后上证指数重归熊市走势。
2014年8月开始，上证指数走出的那波牛市基本和证券指数趋同，但有意思的是，券商要比上证指数提前“见顶”，有领跌的预见性。
随后，2015年10-12月，券商行业也出现了一波50%的上涨，但上证指数并没有跟随，一波20%的反弹后，在2016年“熔断”之后急剧下跌，越跌20%。之后两年，上证走了两年的价投行情，但证券指数跑输大盘。
最显著的例子是2019年年初，证券行业“抢跑”，证券指数上涨50%，这一轮传闻合并主角之一的中信建投，股价翻了两倍。但依然没能带动大盘，上证指数在6月后的一年多时间处于小熊市状态，累计跌幅一度达20%，直至现在才重新走强。
复盘不难发现，券商股相对收益主要在行情初期积累，但从绝对收益角度券商股则是牛市中适合一直持有的品种。
风格是否会切换？
复盘2014年，总共有过六次风格轮动，尤其2014年底以金融建筑为代表的低估值板块逆袭，指数大涨令人印象深刻。但本质上，仍然是主题投资主导全年。
2014年面临的环境是经济下行，流动性持续改善，上半年以科技主题为主，下半年以政策主题为主，并购重组驱动小票靓丽。最后的第四季度，杠杆资金入场，券商、一带一路、国企改革等题材大涨。换句话说，14年的风格是延续的，流动性驱动下的主题风格。
类似2014年，2020年上半年A股风格总体偏小盘成长股，仅在3月全球市场大跌期间蓝筹抗跌而低估值占优。差异之处在于，2020年下半年并非只有经济复苏一条主线，科技周期，线上消费，地产，医药医疗等等都是焦点，这就意味着2020年是传统新兴行业携手业绩改善的一年。
尽管科技等估值不低，但仍可有选择的标的。
而资金方面，14年以居民杠杆资金为主，但此轮公募、外资持续进场，并且险资也可能增加权益配置，这些资金风险偏好不同。
换句话说，A股并非是风格切换，还是流动性结构牛市。
A股空间有多少？
说实话，在市场的起步阶段去猜测点位，是很不理智的行为，但总要有个方向，这心里才踏实。
先看几家券商的观点：
首先是国泰君安，该团队认为，当前A股的低估值补涨特征本质在于无风险利率的下行，促发的动力在于银行理财预期收益率降低，进一步强化资金追逐资产的现象。看好后市，突破3300点，静待3500点，进击券商和低估值有业绩的龙头股，先周期后消费、科技。3300已经突破，3500迟早得事情，太过保守。
申万宏源喊出，下半年至少有一波像牛市得大反弹，核心观点有一条是居民储蓄率改善，资产配置需求有待释放，若股市上涨逻辑顺理，阶段性增量博弈完全可以期待。短期不会出现风格切换，科技消费龙头中期仍是主线。简单讲，就是资金驱动的行情，赚钱方向在小票。
这点，中信证券也有解释，低估值板块的短期补涨不会演化成估值大切换，预计补涨将持续1~2周。
不过，也并非所有券商都认同小票逻辑，中信建投就认为，在券商和地产的带动下，A股风格明显切换。这个风格切换未结束，而是会持续相当长一段时间，券商率先上涨，但在金融改革和资本市场做强的背景下，仍具有空间；保险受益于信用宽松和货币利率上行的背景下，有机会；房地产估值低，但业绩会随着经济回升而提升。
保险、券商、地产和银行仍然值得继续加配。
在笔者看来，本轮行情依然是一个由流动性驱动的结构性行情，至于风会偏向谁，都由机会，下班年科技、消费、周期都轮得到到，但科技、医药是长期的发展方向，上半年的机构性行情演绎也相当充分，很多个股已经透支未来，但这个两个方向，仍不缺价值标的，很值得去挖掘。
最后，送大家一句话：“行情在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在亢奋中灭亡。”
