全球熔断与危险冻结：疫情下的人货阻断

2016年英国脱欧、2019年中美脱钩，曾让人忧心忡忡。但在新冠病毒全球肆虐下，脱欧、脱钩都是小case了。真正危险的是，新冠疫情隔断了主要经济大国的人员、货物往来，各自成孤岛，供应链崩裂，全球化逆转，经济深度衰退，并有可能引起一定规模的战争。

比如，美国政府决定，将在未来30天内暂停所有从欧洲到美国的旅行。这就是阻断人的流动。

WHO也改口宣布，新冠肺炎疫情的爆发已经构成一次全球性“大流行”。这会加剧各国间的割裂和以邻为壑政策。

目前，主要的工业与经济国家，均出现程度不同的疫情蔓延。在韩国，2 月 23 日已将疫情预警提升至最高的“严重”级别，LG 、三星、SK、现代等多家大公司受疫情影响，被迫暂时部分停产。在意大利，3 月 10 日开始在全国实行“封城”禁令，全国暂停全部体育赛事，暂停开放公共场所， F-35、 IGM等部分工厂已停工。而美国硅谷已有很多企业启动在家办公。

3月12日，美股再度集体重挫，三大股指均收跌逾9%。标普500指数跌破2500关口，本周第二次熔断，并触发美股史上第三次熔断。道指收跌2352.6点，创史上最大下跌点数，以及1987年10月以来最大单日跌幅。

据不完全统计，除美股外，至少有巴西、加拿大、泰国、菲律宾、巴基斯坦、韩国、印尼、墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡等10个国家的股市也因暴跌发生“熔断”。3月12日对于全球市场来说都是个值得铭记的日子。

这种不寻常表现，除了恐慌传染外，还要考虑资本市场对未来政局的提前敏锐反应。

中国率先经历了疫情，有序重启“世界工厂”，产业链在持续回暖，食品价格逐步回落，信心在回升。但环球同此凉热，必须对全球供应链的危险冻结作出最坏的估计——虽然中国有庞大的内需市场和最全的工业门类，能保证自给自足，但也难以独善其身。

在全球化的今天，海外供应链中的任何一个环节断裂或者减缓均会对中国产生影响。从其可能影响的路径看，日本、韩国为中国重要贸易伙伴，疫情的蔓延或扰乱双边贸易。此外，由于日本、韩国及中国同处于东亚垂直专业化分工体系内，韩国、日本生产活动暂停或使本已脆弱的生产供应链雪上加霜。

自新型冠状病毒爆发以来，疫情对中国进口和出口第一波冲击已在 1-2 月份数据上得到显现：1-2 月中国出口同比下滑 17.2%，其中对美国出口下滑 27.7%，共拉低中国整体出口增速 4.6个百分点；对欧盟出口下滑 18.4%，共拉低中国整体出口增速 3 个百分点；对日本出口增速下滑24.5%，共拉低我国整体出口增速 1.5 个百分点；对韩国出口增速下滑 18.7%，共拉低我国整体出口增速 0.9 个百分点。

需要注意的是，当前疫情较为严重的区域均为中国主要出口目的地。2019 年中国对欧盟出口依赖度为 17.1%，为我国第一大出口目的地，随后依次为美国（16.7%）、日本（5.7%）及韩国（4.4%），共计占我国出口总值的 43.9%。自疫情爆发以来，中国对这些地区出口增速急跌。1-2 月中国对疫情较为严重区域出口增速下滑 27.2%，显著低于中国对疫情较为严重区域之外出口的平均增速 18.5 个百分点。

按照最终用途分类，商品可分为最终品（资本品及消费品）及中间品。中间品贸易比重越高，对产业链冲击越大。中国处于全球加工的终端，本次疫情较为严重的区域集中分布于中国零部件供给来源地。分区域看，我国自欧盟零部件进口依赖度最高，为 8%，随后依次为日本（7%）及美国（6%），疫情的爆发正通过影响日本、韩国、欧盟等地正常生产对中国进口与出口形成第二波冲击。

根据世界银行 WITS 数据显示，中国 2018 年中间品进出口的国家集中在东南亚、欧洲和北美。另外，根据WIOD 数据显示，2014 年全球中间品（含服务业）出口份额占比前十的国家中，美国、中国和德国占据前三位，受疫情重创的韩国和潜在高风险的日本则分别排在第四位和第七位。制造业份额占比前十的国家中，按疫情发展的阶段看，德国、日本、法国和美国目前可能处于爬坡初期，韩国和意大利（欧洲第四大经济体）进入防控关键时期。

兴业研究为此建模四种情景并进行沙盘推演：

情景一：疫情在 4 月底结束，在此情形下，中国对疫情较为严重区域各行业的出口减少将造成中国总产出减少 981.53 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.23 个百分点；中国来自疫情较为严重区域各行业的进口减少将造成中国总产出减少 30.22 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.01 个百分点；进出口综合影响将造成全球 GDP 增速下降 0.24 个百分点。

情景二：疫情在 5 月底结束，中国对疫情较为严重区域各行业的出口减少将造成中国总产出减少 1567.56 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.37 个百分点；中国来自疫情较为严重区域各行业的进口减少将造成中国总产出减少 37.77 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.01个百分点；进出口综合影响将造成全球 GDP 增速下降 0.37 个百分点。

情景三：疫情在 6 月底结束，在此情形下，中国对疫情较为严重区域各行业的出口减少将造成中国总产出减少 2168亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.52 个百分点；中国来自疫情较为严重区域各行业的进口减少将造成中国总产出减少 45.33 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.01个百分点；进出口综合影响将造成全球 GDP 增速下降 0.52 个百分点。

情景四：疫情在 7 月底结束，中国对疫情较为严重区域各行业的出口减少将造成中国总产出减少 2762.49 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.66 个百分点；中国来自疫情较为严重区域各行业的进口减少将造成中国总产出减少 52.88 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.01个百分点；进出口综合影响将造成全球 GDP 增速下降 0.67 个百分点。

情景五：疫情持续全年，在此情形下，中国对疫情较为严重区域各行业的出口减少将造成中国总产出减少 2944.60 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.69 个百分点；中国来自疫情较为严重区域各行业的进口减少将造成中国总产出减少 90.65 亿美元，造成中国 GDP 增速下降 0.02 个百分点；进出口综合影响将造成全球 GDP 增速下降 0.71 个百分点。

但现实世界，复杂变量要多得多，而且变量之间会互相化学反应，互相推动强化。比如，沙特、俄罗斯和美国的石油之争，极大地提升了地缘政治风险。

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