贝达药业3.2亿买的资产，为什么在A股值60亿市值
作者：TOPCP 老万的公号
专注才能获得一定的行业份额和估值前置
最近想写篇文章，但是一直不知道写点什么好，本想等着信立泰的951获批桥接临床之后写点东西，但是CDE迟迟不给力，现在还是没出公告，不过应该也快了，6月份最后几天我想应该能有消息了。
6月22日贝达药业投资4500万美金（折合人民币3.18亿）从国外购买了2个产品，一款PD-1，一款CTLA-4，这里面主要有价值的是PD-1，CTLA-4靶点比较小当前也没有上市的先例。贝达药业也因为这笔收购，23日收获一个涨停，24日继续涨了3%以上，两个交易日市值新增60多亿。
贝达药业现在的市值是544亿，即便按照今年有4亿左右的利润，这个企业的静态市盈率也高达130多倍，很明显这不是按照市盈率估值的企业。贝达药业主要扎根在肺癌领域，在肺癌领域的所有小分子靶点几乎都有涉足，肺癌领域大概有EGFR，ALK等4个靶点，贝达药业都有布局，并且在某个单一靶点上也做到了迭代，比如EGFR靶点上，它有现在可销售的一代埃克替尼，也有三代正在2期临床等等，现在看肺癌全靶点的小分子创新药贝达布局的最全，在这个领域，它超过恒瑞，也超过国内所有的药企。
那么，它缺什么，随着肿瘤领域疗法的进步，未来癌症治疗已经进入PD-1加上一个靶向药为主要疗法的时代，贝达这个企业布局了这么多小分子的靶向药，但是它缺少一个PD-1这样的产品做广谱做基础，所以它就购买了一款PD-1，有了一款PD-1未来它的疗法可以从单纯的埃克替尼治疗，变成PD-1加埃克替尼，单纯的恩沙替尼治疗，变成PD-1加恩沙替尼等等。
贝达因为有了这个PD-1，它未来和自己众多的靶向小分子药物形成联用，就补足了很大的一个短板。所以，贝达花了2亿多买了一个PD-1国内的权益，它可以一夜之间有60亿市值新增，假如这个PD-1是现在很缺少创新药的华东，或者科伦等企业买下来，市值可能就增加2亿，而不是60亿，因为这些药企购买PD-1无法和自己现有的产品形成互补。只能单独形成一个点，无法形成一个治疗体系。
这也是本文要说的主题，那就是唯有专注才能获得行业一定的份额甚至可以估值前置。
回到贝达的估值上，贝达现在的市值544亿，按照10倍PS逆推，这个大概是对应50多亿创新药的销售额，贝达今年的销售额大概20亿不到，很明显有30多亿的空间是预期，这个预期来自哪里，这个预期就来自肺癌领域贝达布局的全，市场认为它能获得5%以上，甚至10%左右的整个肺癌领域的销售额。也就是我前面说的，当你专注在某一个领域深度覆盖，你就可以享受整个行业一定比例的销售额预期，市值可以前置。
有没有道理呢，不一定对，但是肯定有一定道理。
肺癌是国内最大的癌种，每年新增发病率大概60万人，过去1年左右的生命周期，现在大概提高到了2年，存量总患者量每年大概80多万人因为生存期短所以增长缓慢，按照每年药费平均一个患者10万大概估算，肺癌领域大概会有800亿左右的年度总营收，那么贝达尽管现在只有1个1代EGFR靶点的产品在销售，营收也不太大，因为它布局的全面，加上PD-1增加了新的疗法，市场认为未来它一定能占到整个市场最低5%的市场份额，也就是至少看到40亿，同时凭借现在的产品线，也有可能看到10%以上的营收，也就是80亿。按照10倍PS估值，那就是400-800亿的市值，按照这样的预计，544亿的市值提前给出了。
印象我在一篇文章中大概说到，管线的形成非常不易，它是在某一个或者几个领域几乎对所有新靶点全覆盖形成的产品线才叫管线，而不是单独的几个产品那么简单。现在看说的一点没错，如果你只有1，2个产品在一个领域形成点，那么你对应的估值就是这个产品本身大概能有多少患者，价格多少，营收多少而已，等你慢慢做到了，市值就会慢慢体现，但是如果你能在某一个领域形成管线深度覆盖，那么你的营收就可以按照一定行业的比例提前给出，并且可以提前给出估值。
回到正题，我们看看信立泰。
前面说过，信立泰是国内慢病领域布局最全的药企，没有之一。现在看它慢病领域布局最全的细分领域是高血压领域，在高血压领域它布局了4款创新药，分别是阿利沙坦，阿利沙坦的2个复方，S086（高血压适应症），在高血压领域除了信立泰的4个产品，所有的药品都过了专利期，现在只有这4个产品在专利期内。
高血压领域2019年大概总营收有400亿左右，3亿患者，就医率约50%，就医患者只有1.5亿，年度人均费用大概只有300元不到。因为高血压几乎不涉及到死亡，随着就医率的提高，高血压国内药费预计在2023年前后达到600亿以上。
如前面说的，当你在某一个领域布局全了之后，你可以看到整个行业一定的比例，那么2023年600亿的高血压药品市场，信立泰占比5-10%，也就是30-60亿的营收，同样这部分10倍PS，一样会有300-600亿的市值。现在就能看的清楚。
如果我们保守一点，仅仅看高血压细分的ARB领域，ARB大概占比高血压整个市场的30%，并且占比相比CCB等产品增速更快，2023年假设占比整个高血压600亿市场的约50%，单纯ARB产品总营收也会高达300亿，在这个领域信立泰一家占了4个产品，产品数量上几乎占比整个ARB通用名的30%，就算只有整个ARB市场的10%，一样也会有30亿营收，300亿的市值。
尽管信立泰今年阿利沙坦的营收只有8亿多，但是这和贝达今年埃克替尼10多亿的营收一样，这些都是现在，未来它们在自己细分领域占据10%左右的份额，都不会很难。
说句题外话，贝达是提前反映了这个估值，信立泰可是没提前反映，这是区别。
信立泰除了高血压布局很全之外，降血脂，肾性贫血，降血糖和心衰等领域布局也非常不错，虽然不如高血压布局全，但是也基本形成了重点靶点的点，慢慢随着新产品的临床也会逐步加强这些领域的覆盖，一直到这些领域形成线。同样的估值逻辑，在这些领域没有形成线之前，可以对单个产品进行估值，还无法用整个行业的一个比例对它们估值，比如肾性贫血的951，这个产品对标罗沙司它，罗沙司它做50亿，我们做40亿也可以。PCSK-9对标赛诺菲的同靶点产品，它们做20亿，我们做10亿也没问题。这些产品可以单独估值，上市前后也会有一定药品本身的资产价值，比如上市前的951怎么样估值也不会低于100亿，但是这些还不能如高血压产品线一样可以提前反映整个行业的一定的营收比例并且提前给出营收的估值。
高血压还有2个阿利沙坦的复方会在下半年进入临床，随着这两个产品进入临床，个人认为高血压产品线的4个产品，现在就可以参考贝达一样直接给到300亿的市值。尽管它的营收还不够30亿，但是它可以按照整个高血压领域5-10%的份额提前给出营收并且估值前置。
会不会这样的，不知道，但是随着信立泰管线越来越丰富，尤其非常聚焦，它的市盈率会逐渐向贝达这样的药企靠近，这个应该是没错了。
