华东医药 VS 恒瑞医药（上篇）
这两家公司在过去被称为“医药双雄”。经过最近几年的发展pk，现在还叫医药双雄的人们应该冷静冷静了，靠过去股价走势判断一个公司的好坏是盲人摸象，没有触及投资的本质。这篇文章主要侧重点是读华东进行分析，因为恒瑞没啥好分析的，因为公司确定好，估值确定贵。只有华东医药对于我们来说，看起来便宜，但是又不知道够不够好！
销售净利率，华东一直没超过10%,不过趋势是好的，从十年前的6%以下提高到了现在的8%，而恒瑞医药近10年一直没低于过20%,且保持相对稳定在22%左右。所以，华东医药在我的体系中，不能被定义为成长股，盈利效率低下，意味着成长的动力不足。华东这个情况不符合优质股票的选择条件。
销售毛利率，华东近十年的毛利率大部分时间始终在30%以下，这不符合优质股票的硬性条件，但是趋势比较好，已经从10年前的20%提高到现在的32%，势头良好。恒瑞近15年一直维持在80%以上，简直比肩白酒行业，保持非常高的稳定度。
净资产收益率，华东还不错，一直保持在20%以上，且没有出现连续5年下滑的情况，因此排雷这条通过，起码大概率不会遇到业绩突然大跌眼镜。恒瑞也是保持在20%以上，但是稳定程度上要大幅好于华东。如果上长期持股的收益率和企业的ROE相当，为什么现在华东和恒瑞的股价差这么多呢? 因为恒瑞的资产再投入产出效率高，而华东的资产再投入产出低，虽然最后的比率相当，但是恒瑞的企业在不断变大，而华东的速度上要差很多。就跟双汇发展一样，虽然ROE很靓丽，但是靠的是高分红，降低分母的净资产，从而拉高了净资产收益率。恒瑞去年挣了53个亿，华东去年挣了28个亿，所以净资产两个基本相差一倍。
存货和应收情况，华东目前也是保持稳定，没有恶化迹象。恒瑞也保持稳定。但是从周转速度上说，华东的应收账款周转仅50多天，恒瑞要100多天，华东回款能力更强。
华东医药ROE
恒瑞医药ROE
资产负债率，恒瑞一直低于10%，对借钱简直深恶痛绝啊！而华东也从过去的70%降到了现在的40%，虽然对比恒瑞还是比较高，但是已经有很大进步了。
现金流排雷，华东没有出现连续连个季度的现金流为负,个别季度间歇性是负的，排雷通过，又增加了持有的舒适度。而恒瑞的每个季度都是正的，从未出现一次负值。
现金和负债，华东的货币资金27亿，流动负债高达93亿，这个让人有点忐忑！！166亿的流动资产中，有111亿的应收账款和存货！ 而恒瑞的货币资金87.7亿，流动负债仅为27.41亿，偿债能力杠杠的！238亿的流动资产中，仅有63亿的应收款和存货。这么一比，华东的资产质量就呵呵了，这资产里面67%是别人欠他的钱（不知道啥时候要回来，能不能要回来），还有他已经花出去的钱！
财务费用，恒瑞医药是负的，就是他吃了上游吃下游！我对上游有话语权，先给我发货，钱慢慢付；对对下游也有话语权，不打钱，不发货！因此他自己不存在押款的情况，挣钱挣的舒服啊！财务费用主要是就是存贷款的利息收入支出、银行手续费等，上下游通吃的企业不需要贷款缓解资金压力，而且还要求下游提前打款，自己对上游延迟付款，因此大量现金躺在账上，可以吃利息，因此财务上这块不但不花钱，反而挣钱！反映到费用上，就是负的了！所以，通过这一指标，也可以发现很多行业有话语权的企业。
坏账计提情况：
这里一看就知道，恒瑞对超过3年的没收回的钱一律全部计提坏账准备。而华东对3年以上的应收款只计提50%。两者相差巨大，这反映出恒瑞的财务报告利润比较实在。好在华东的长期应收款目前占营业收入的比重并不大，即使按照恒瑞的计提比例调整，对盈利的影响也就是0.1亿左右，不影响大体净利润水平。但是，我们需要注意的是关注华东医药未来如果出现了长期应收大幅增加，就非常有必要还原真实的利润水平。
华东医药
恒瑞医药
2019年华东医药年报中表述，“中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。”，并力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。主要在“抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局”，医药商业和医美产业并重。总部位于浙江杭州，感觉对浙江的企业还是有些好感。
公司多年来深耕专科、慢病及特殊用药领域，在慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等多个治疗领域构筑了良好的品牌效应和雄厚的市场基础，市场占有率持续保持国产同类产品前列。在糖尿病临床重要用药靶点形成了创新靶点和差异化仿制药产品管线全线布局。公司在器官移植领域也做到了临床一线免疫抑制用药的全覆盖。
华东的医药商业占比68.79%，制造业占比29.78%，国际医美业务占比1.43%。因此华东的商业部分毛利率仅为7.69%，制造业和国际医美的毛利率高达83.41%和72.41%。因此，华东的盈利能力的提升，必须依靠制造业比例提高，也就是增加创新药的收入占比！事实上华东一直在增加制造业的占比，从2012年的16.6%已经逐渐提高到了2019年的29.78%。
恒瑞全部是制造业，高毛利润！不搞医药商业，专注做产品。啥是医药商业，就是配送商业务，代理经销业务等等，这些属于产业链的下游，自然毛利是要低的！主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。
国内销售占到98.41%，所以市场还主要是在国内。投资要抓主要矛盾。
华东医药历史经营数据靓丽，历史可以为未来提供参考，但不可照搬历史，未来是动态的。
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