三大医药龙头：恒瑞、药明康德、迈瑞的未来到
2020年初，全球新冠病毒来袭，中国本土化公司的表现可圈可表：
恒瑞不得不暂缓部分在研管线，
不过市值依旧创新高以4192亿元市值成为中国大健康领域价值最高的企业，
稳坐“医药一哥”，
同期+826亿元。
带动孙飘扬、
钟慧娟夫妇财富上涨1350亿，
以2000亿元挺进中国医药富豪榜榜首。
全球抗疫下相关的医疗物资需求量急剧攀升，
特别是呼吸机、
监护仪等医疗设备供不应求！为迈瑞产能按下“快进键”，
迈瑞医疗迎来“出海”窗口期。
同时迈瑞全球的布局得到放大效应，
以3246亿元市值排名第二，
同比+1613亿元，
比一个药明康德还要多。
在2019年全球医疗器械百强排名中排在42名。
董事长徐航、
CEO李西廷身价猛涨，
分别以750亿、
640亿元位居中国医药富豪榜第二、
第四名。
2020年第一季度，
药明康德的临床业务受到较大的影响，
医院不再接受临床安排。
公司在武汉的业务停摆了2个月，
约占整体收入的10%。
研发投入的承压，
反而促进研发外包率的提升，
这一因素带来了CRO产业从20世纪90年代开始的高景气。
另外，
药明康德以1592亿元市值排名第三，
同比+509亿元，
李革、
赵宁夫妇以340亿的身价超过步长制药CEO赵涛，
抢占第八。
恒瑞医药、
迈瑞医疗、
药明康德三家企业分别以制药、
器械、
CRO为核心业务，
从2020年其营收，
我们可以看出其商业竞争力。
恒瑞医药：提交了CEO孙飘扬卸任后的首份财报，
以232.89亿营收遥遥领先其他两家，
增长率、
研发费用也是最高。
作为国内最大的抗肿瘤药、
手术用药和造影剂的研究和生产基地之一，
营收连续5年保持20%+的增幅。
迈瑞医疗：营收165.56亿元，
其主营产品三足鼎立，
生命信息与支持、
医学影像与IVD均为细分市场龙头。
相较于生物医药企业百花齐放，
国内医疗器械领域一直是迈瑞医疗一家独大，
其马太效应更加明显，
根据现有数据，
目前迈瑞医疗的市值超越宁德时代，
跃居创业板市值榜首。
其医健股市值在医疗器械企业位居第一。
药明康德：营收128.72亿元，
增长率仅次恒瑞，
达到33%，
但是净利润18.55亿元，
同比-17.96%。
海外市场是其业务重心，
占比达到77%，
其研发费用却是三家最低的。
2019年，
药明康德通过全球27个营运基地和分支机构，
为来自全球30多个国家的超过3500家客户提供服务。
▲中国医健股Top3财报
恒瑞医药
整体营收
由于企业垄断原料生产与销售，
原辅料价格快速增长，
以及新增创新药与推广力度的增大。
恒瑞医药2019年营收达到了232.89亿元，
同比+33.7%；净利润53.28亿元，
同步+31.05%。
*整体净利润的增速略低于营业收入增幅，
主要是研发费用大幅增长所致
▲恒瑞2019年营收
业务营收分析
自2018年，
恒瑞将产品业务进行重新规划，
以往的六大业务（抗肿瘤药、
手术麻醉类用药、
造影剂、
心血管药、
消炎药、
其他），
已被划分为四大经营分部 —— 抗肿瘤药、
手术麻醉类用药、
造影剂、
其他。
▲恒瑞聚焦前产品业务板块
▲恒瑞聚焦后产品业务板块
抗肿瘤药：抗肿瘤业务2019年营收105.76亿元，
同比+43.02%，
占总营收比达到45%。
肿瘤药品仍然为恒瑞贡献了接近一半的收入。
抗肿瘤产品业务是目前恒瑞占比最大的，
也是首个营收突破100亿元的板块。
手术麻醉类用药：营收55.07亿元，
贡献总营收24%，
同比+18.35%。
造影剂：营收32.30亿元，
贡献总营收14%，
同比+38.97%。
其他：营收39.35亿元，
贡献总营收17%，
同比+29.85%。
其中艾瑞昔布、
非布司他等品种增长较快。
▲恒瑞各大产品业务板块营收
在抗肿瘤、
手术麻醉和造影剂这三个领域，
恒瑞医药市场占用率排名靠前：
抗肿瘤排名第二；手术麻醉排名第一；造影剂排名第一。
近年来，
恒瑞一直在改善肿瘤的业务一家独大模式，
打造以肿瘤、
造影剂、
手术麻醉剂、
等为特色的庞大而丰富的产品管线。
区域分析
▲海内外营收占比
中国市场：是恒瑞第一大市场，
占比97%，
营收226.15亿元。
恒瑞作为PD-1单抗第一梯队，
领跑肿瘤免疫治疗时代。
海外市场：2019年恒瑞加大了国际化战略的实施力度，
积极扩展海外市场，
实现海外销售收入6.32亿元，
占比3%，
同比+1%。
研发分析
恒瑞2019年最亮眼的地方在于研发投入，
其研发投入38.96亿元，
同比+45.9%，
占营业收入的比重达到16.73%（2018年，
恒瑞研发投入占销售收入的比重达到15.33%）。
恒瑞医药主要产品中，
销售过亿的单品超过20个，
其中8个为十亿以上的重磅产品。
截至目前，
恒瑞4个创新药艾瑞昔布、
阿帕替尼、
硫培非格司亭和吡咯替尼上市。
SHR0302片、
INS068注射液、
SHR0410注射液3个产品获准在海外开展临床试验。
除了创新药项目投入，
恒瑞积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作。
报告期内，
公司取得2个产品的一致性评价，
完成8个产品的一致性评价申报工作。
未来发展
恒瑞医药自从停掉了大部分仿制药的生产线，
转向创新药之后，
其目前的发展态势较之前更加迅猛，
恒瑞医药目前在抗肿瘤药物方面颇有收获。
2020年，
恒瑞计划：
销售方面，
进一步扩大销售网络，
加强专业化和品牌销售；研发方面，
继续提高研发效率，
注重研发的质量与时效，
认真执行研发注册申报计划；在仿制药方面，
努力做大公司药品在欧美、
日本、
香港、
南美等地区的销售；在创新药方面，
推进创新药的海外临床。
迈瑞医疗
整体营收
作为“A股新贵”，
其自2018年10月在A股的创业板上市就一直被看好，
最后也是不负众望以市值2910亿位居榜眼。
2019年，
迈瑞医疗全年营收165.56亿元，
同比+20.38%；净利润46.81亿元，
同比增长25.85%。
▲2019年迈瑞业绩
对于业绩实现大幅增长的主要原因，
迈瑞表示：
一是产品竞争力持续加强、
产品结构中高端销售稳定提升；二是公司加大市场开拓力度，
产品销量和收入均实现健康稳定增长。
业务营收分析
迈瑞医疗主营业务涉及医疗器械的研发、
制造、
营销及服务。
从2019年财报分析来看，
其三大产品线还是，
生命信息与支持、
医学影像与IVD，
其中在细分市场，
主营产品三足鼎立，
均为细分市场龙头。
▲迈瑞医疗产业业务
▲2019年迈瑞医疗各业务营收占比
生命信息与支持：营收63.41亿元，
同比+21.38%，
贡献总营收的38%，
输注泵、
呼吸机等均高速增长。
此外，
疫情期间，
迈瑞旗下监护、
移动 DR、
输注、
呼吸等产品皆出现了需求爆发。
IVD：营收58.14 亿元，
同比+25.69%，
贡献总营收的35%。
其主要产品为血球、
生化及化学发光。
血球和生化为国产第一，
血球媲美国际巨头，
化学发光已位列国产第三。
体外诊断业务的增长主要归功于迈瑞医疗2019年最新推出的高速发光机器，
单机检测速度高达480T/h，
自推出后迅速抢占市场，
使得化学发光版块超70%的增长。
医学影像：营收 40.39 亿元，
同比+12.30%，
贡献总营收的24%。
迈瑞医疗的高端超声产品Resona 系列凭借优异的图像性能在国际中崭露头角，
使得医学影像业务增速逐步提高。
在市场低迷情况下远超行业增速，
2020预计会有所恢复，
高端R系列国内高速增长。
其他：营收36.18亿元，
贡献总营收3%，
同比+7.77%。
区域分析
中国市场：2019年全年营收95.34亿元，
贡献总营收58%。
以经销为主、
直销为辅。
海外市场：2019年全年营收70.22亿元，
贡献总营收42%。
以直销为主，
经销为辅。
值得注意的是，
在美国，
迈瑞已经与美国五大集体采购组织MPG、
MedAssets、
Novation、
Premier、
Amerinet合作，
覆盖上万家终端机构。
直销产品覆盖各个级别的医疗机构，
包括私立医院、
私人诊所、
私人手术室、
大学医院、
政府医院、
专科医院等。
在部分拥有良好经销商资源的地区和难以依靠直销团队全面覆盖的客户，
采取经销模式。
研发分析
2019年，
迈瑞医疗继续保持高研发投入，
研发投入金额达16.49亿元，
同比增长16.13%，
为历年新高。
迈瑞每年将超过10%的营收投入研发，
研发投入相比同行要高很多。
目前，
公司已在深圳、
南京、
北京、
西安、
成都、
美国硅谷、
美国新泽西及美国西雅图设有8大研发中心。
研发高投入下，
2019年迈瑞医疗推出了非常多的高端产品，
如高端麻醉机A9/A8、
高端手术灯HyLEDX系列、
高端台式彩超ZS3V9.1、
血液分析工作站CAL3000Plus、
全自动化学发光免疫分析仪CL-6000iM2等全新产品和升级版本。
未来发展
除了三大产品领域之外，
迈瑞还正在积极培育微创外科领域业务，
目前包括外科腔镜摄像系统、
冷光源、
气腹机、
光学内窥镜、
微创手术器械及手术耗材。
和恒瑞医药不同，
迈瑞医疗对于海外并购情有独钟，
将其视为打开海外销售市场的重要方式。
从2008年以来，
迈瑞医疗并购13起，
其中国际并购4起。
可以说，
目前通过并购整合，
迈瑞医疗已经小有成效，
未来，
迈瑞还将通过并购继续打开了海外销售市场。
目前全球疫情持续，
迈瑞医疗也迎来利好，
在此次疫情中，
其产品需求暴增，
例如呼吸机的国内需求量就翻了6倍多，
监护、
移动 DR、
输注、
呼吸等需求全面爆发，
海外采购订单源源不断。
而且在这次疫情中，
迈瑞还收到很多海外订单，
包括亚太地区、
欧洲和中东等。
药明康德
整体营收
医保控费、
专利悬崖使得各大药企尤其是跨国药企面临越来越大的经营压力。
而为了应对这样的竞争环境，
全球大药企选择调整战略剥离掉资产较重的工厂，
聚焦创新药研发领域。
因而在各大药企关闭部分工厂后，
往往会选择通过外包的方式来弥补关闭的产能，
这给CRO/CMO/CDMO公司带来了发展机会，
此时具备技术优势和成本优势的CRO公司往往能够分享更多的行业趋势红利。
药明康德作为一家CRO，
主打医药研发服务平台、
大健康产业平台和医药投资平台，
依托这三大支柱，
药明康德迅速在全球CRO市场“走红”。
3月25日，
药明康德发布2019年财报。
公司全年实现营收128.72亿元，
同比+33%，
净利润18.55亿元，
同比-17.96%。
净利润下滑近18%，
药明康德解释有四点原因：
一是因为对外投资的公允价值变动；二是因为美元贬值；三是因为股权激励产生的管理费用；公司投资联营企业及合营企业持有收益减少。
▲2019年药明康德营收
业务营收分析
2019年药明康德业务多点开花，
各环节服务能力得到强化。
▲药明康德业务
▲2019年药明康德个业务营收占比
中国区实验室业务：营收64.73亿元，
贡献总营收50%，
同比+26.59%。
截止2019年12月31日，
公司已累计为国内客户完成 85 个项目的 IND 申报工作，
并获得 57 个项目的临床试验批件CTA。
有 1 个项目处于 III 期临床试验；6 个项目处于 II 期临床试验；38 个项目处于 I 期临床试验。
CDMO/CMO服务：营收37.52亿元，
贡献总营收29%，
同比+39.02%。
2019 年公司处于临床前、
临床和商业化各个阶段的项目分子数近 1,000 个，
其中临床 III 期阶段 40 个分子、
已获批上市的品种 21 个分子。
美国区实验室服务 ：营收15.63亿元，
贡献总营收12%，
同比+29.79%。
细胞和基因治疗是行业增长的引擎，
截止 2019 年底，
公司 为 31 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供 CDMO 服务，
包括 23 个 I 期临床试验项 目和 8 个 II/III 期临床试验项目。
临床研究及其他CRO服务：营收10.63亿，贡献总营收9%，同比+81.79%。主要得益于国内新药临床试验市场的快速发展，新增20多个接受检查的临床项目，新增20款新药获批。
区域分析
中国市场：国内收入占比大幅提高，
2019年营收 29.44 亿元，
同比+21.05%，
业务收入占比为 23%，
相比于2018年的25.4%有所下降。
来自国内医药企业外包服务收 入的市场份额在扩大。
海外市场：2019年海外市场营收99.07 亿元，
同比+38.19%，
业务收入占比上升到77%（2017年为75%）。
通过收购美国临床试验CRO公司ResearchPoint Global，
拓展海外临床试验服务能力。
研发分析
近年来，
公司一直在加大研发投入，
战略转型。
2019年药明康德研发支出5.9亿元，
同比+35.24%。
未来发展
药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖，
各项业务实力和规模占据国内龙头地位。
其中临床前CRO及CMO业务在国内排名第一、
全球排名靠前，
临床CRO业务亦在积极布局全球多中心临床网络。
未来药明康德的传统强项实验室业务预计仍然会保持稳定的增长，
但是公司主要新的增长点还是来自于CDMO/CMO和临床CRO。
毕竟，
临床CRO比临床前的CRO（如药物发现、
生物分析）市场空间大得多，
CDMO/CMO整个市场增速更快，
且投资回报相对更高。
股市是检验企业价值的高标准之一，
尽管短时间可能存在抛高或走低，
但是时间终会证明一切
作者：颓废的人
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来源：雪球
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