同一只股票，普通人赚30%，他却可以赚400%
在加速商学院主办的法国蒙彼利埃DBA论坛与项目说明会上，国内知名金融专家，国家金融工程带头人郑振龙教授给大家做了关于“新周期下的资产配置策略”的讲座。作为国内第一批从事金融工程研究与实务的代表人物，郑老师的演讲得到同学们的广泛认同与传播，有些同学据说已经是第4、5次来听他的分享了。
现根据他的演讲速记稿进行整理，将他的主要观点呈现如下，因记录匆忙，如和郑老师的观点有冲突请以其本人观点为主。
善用期权：期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，购买期权在规避了亏损的可能性的同时还能保留进一步盈利的可能性。如碰上大牛市，股票涨了30%，买期权的人能赚400%甚至4000%。
应对人民币贬值：利用远期期货合同，锁定美元汇率，不用去兑换美元那么麻烦，还可以直接用人民币投资理财，无风险收益还比用美元在美国投资理财高出四五个点。
应对利率上升：不买长期债券，大企业可以发行长期固定利率债券，通过利率互换工具锁定未来融资成本， 实时做空10年期国债期货。
股市：美股尚处于30年周期上升通道，短期谨慎，中远期乐观；中国股市市盈率和风险偏高，但可以持续观察，选择在适当的时机用适当的方式介入：重点推荐期权，可以用最小的投入取得较大的回报。大原则：买便宜的好公司；即便把握再大，也不要加杠杆。
房地产：根据对称定律，任何东西，涨得越多，跌得越多；涨得越久，跌得越久；涨得越快，跌得越快。中国房地产处于周期高位，泡沫明显，向上空间有限，长期下跌趋势一旦确定，就一定不要在暴跌的时候买，反弹就是让你逃命，千万不要冲进去。
黄金、大宗商品：还位于长期调整周期，不宜介入。
以下是郑振龙老师的论坛分享详细记录：
中国宏观经济处于一个紧缩、下行趋势，金融去杠杆的政策非常坚决。从国际环境来看，国际贸易格局正在发生一些基础面的改变，市场悲观情绪严重。人民币贬值、全面的物价上升、利率走高的趋势不可避免，接下来了再按揭购房一定要谨慎，不但房价有可能下跌，而且房贷利率都是浮动利率，很可能会面临很大的利率风险。
今天这场公开课的目的分享的不是结论，而是分享逻辑和方法。学习的主要目的不是学习死的规律和知识，最重要的是要掌握思考方式，灵活运用学习到知识和信息来分析问题、解决问题，培养逻辑推理能力，进而形成自己的观点和能力。
资产配置的第一准则：短期凭运气，长期靠概率。风险管理是提高业绩的关键。通过资产配置分散风险，分散投资不会降低收益率，但可以降低风险。
很多人都说，买股票就是一种赌博，确实，投资和赌博表面上看起来都是一样的，只要投资，有就赢的概率和输的概率。
我们做资产配置，不能有赌徒心态。做了正确的事情，亏了，要继续做；做了错误的事情，赚了，也不能再做。
很多人都说，风险越大，收益越大。这种说法是没有真正理解“风险”的意义，真正的高手，是可以做到尽量少承担风险，却能实现收益最大化。
我们要进行资产配置，目的就是要把赌错方向的风险大幅度分散，分散到各种不同的领域，这样，一部分风险就会被不同资产之间的相互特性给对冲中和掉。最极端的情况，如果能把各种风险做到完全负相关，相同时间、相同本金的投资回报差别可以相差几十倍。
通过合理的配置，可以把整体系统风险大幅降低，这个时候，概率就成了你的朋友。这就是通过金融工具这种资源进行资产配置和赌博的根本区别所在。
如果你懂得利用金融工具，你就不会再去赌球了，而是会采用一种更过瘾、更高级的“赌博”方式，把各种风险分散，帮你承担最小的风险，心情舒畅、舒舒服服的赢钱。
为了便于大家更好的理解这个道理，我先跟大家做个测试题：
如果你手中有1亿资产，要投资40年，只能从下列两种投资方案中选一个，你选择哪个？
A：每年无风险年收益率10%。B：每年有可能赚70%，也可能亏30%，概率都是50%，其中预期收益率为20%。
其实这里面是有标准答案的，就是A。
如果你选A：今年本息1.1亿，40年以后，1.1的40次方将会变成45亿。
如果你选B：⑴运气好的时候可以赚70%；⑵运气差的时候看起来只亏30%，如果运气一般，赚亏各20年。这样折腾综合下来只有19%的收益，40年之后也只有32亿。远远不如选A稳妥的持续赚10%。
A：1.140=45亿
B：预期1.720×0.720=1.1920=32亿
如果这个问题思考到这里结束，同学们差不多就可以不用听，回去了。我不是这个意思，只是用这个例子前半部分，告诉你：风险控制是非常重要的，但不冒险怎么可能赚更多的钱，所以我们上方要跑得快，下方要慢一点。（增长没有天花板，亏损有限度）
32亿和1400亿，资产分散投资有多重要？
我们看看这个案例的第二部分，我如果不是全部投都在B上，我找了很多像B同样的东西C，B和C一模一样，都是可能赚70%，可能亏30%，概率都是50%，我是B和C各投一半，比如说你有2亿，一半投在B，一半投在C，你说跟2亿全部投在A上，你觉得A好还是B+C好？B和C表面上看是一样的，实际上是不是一样的？具体要看B和C之间的相关性，可能出现的相关性只有三种可能性：
一、两者完全正相关，就是B如果赚钱，C一定赚钱；B如果亏钱，C也一定亏钱，那两项目跟一个项目是不是一样的？如果是这样，B+C跟B都是一样的，最终还是32亿。那还是没用，还是选择A好。
二、两者一点关系都没有，就是B赚钱亏钱和C赚钱亏钱没关系，那也有四种可能：你赚钱我赚钱；你亏钱我亏钱；你赚钱我亏钱；我亏钱你赚钱。这四种情况等概率出现，各出现10年，40年后，最终算出来是218亿。
三、两者完全负相关：你要是赚钱他一定亏钱，你亏钱他一定赚钱，每年一定能赚多少钱？赚20%，1.2的40次方，最后变成1469亿。
这说明的道理就是：投资降低风险最重要，最终能够把风险消掉，才是最终跑得快的根本，如果能把风险完全消除掉，所以最理想状态每年实际收益就是20%，最后收益是1400多亿。但只要是风险没有消掉，你就跑得很慢。
资产组合理论告诉大家鸡蛋不要放在一个篮子里，大家都听过这个话，但没有一本书用实际数字告诉你分散的效果可以从32亿变成1400多亿。
资产分配最重要是分散，分散的效果取决相关性。
买卖股票赚钱靠方向运动，只赌方向。买卖期权赚钱靠波动，只赌波动。
这个例子告诉我们，世界上有一些负相关的资产，只要存在这种负相关的资产，我们可以利用一些工具大大消除我们投资过程中遇到的风险：在波动性很大的时候投资，投资成本很低，输赢的概率均等，但是赚的时候可以赚很多，亏的时候有一定的限度。中国懂得利用期权的人很少，但只要利用这个工具，却能把盈利的概率极大的提高，这说明了拓宽投资思维有多重要。
人民币汇率：长期贬值趋势难以避免
中国改革开放40年，创造世界奇迹，但任何事情发展久了之后，都会发生各种问题，比如：企业人力成本上升，未来工资上升速度会非常快，中国优势会迅速丧失，改革开放的红利也在丧失，中美贸易战也不可避免……
人民币汇率基本会处于长期贬值趋势。人民币国际化是中国的长期目标，外汇管制是暂时的，未来如果在合适的时候如果有机会能够放开管制，一定要利用合法渠道去进行国际配置。
因为人民币要贬值，以后在中国谈论任何资产涨价或者降价，不要以人民币作为衡量，应该以美元作为计价标准。
要对冲人民币贬值的风险，不用去兑换美元，可以利用远期期货合同，把未来人民币和美元汇率锁定就好。有了这个工具，汇率波动跟我一点儿关系都没有，还可以直接用人民币投资理财，无风险收益还比在美国投资理财高出四五个点。我们一定要通过学习，学习利用各种武器，有了武器，你就不会很烦躁和担忧。
利率：基于通胀及人民币贬值压力，国内利率长期会上升
从长期来看，人民币只要贬值，通胀压力就会越来越大，而且会不断往上走，所以，这个时候就千万不能配置长期债券。利率问题对外取决于汇率，对内取决于通胀。在这两种因素下，长期来看低利率是不可持续的。
世界上所有东西不是单向的，而是轮回的，涨得越多越危险，所以一定要反着来。现在利率是在人类历史上已经是属于低位了。
我们来看一下，这是1880年到现在，美国利率最低的时候二战，10年期利率1.7，2015年10年期是1.5，从1981年开始，连续跌了30多年，如果只看短期，可能会得出一个趋势长期不变的结论，但看到100多年以后你会发现什么东西都是轮回的。
1981年美国10年利率一度飙升到将近16%。如果在1981年你是有钱人，只要把家里所有钱都买美国国债30年期就OK了。如果现在把所有钱买30年美国国债，您可能连喝水都不够。
经过那几年的经验教训和调整，各国货币政策都逐渐转变了过来：通胀和利率都逐渐调整下来了。但是经济上的调整通常会调过头，从整个世界严重通胀，到目前西方国家已经变成通缩，通缩的解决以后，未来通胀一定会再来，这就是一种轮回。通胀来了利率肯定会上来，所以我们做事情一定要有前瞻性，不要因为过去经验是什么，未来就怎么样，要有哲学的思辨，为什么会改变？要看到它源头。
所以大家千万不要期待中国利率再低到哪里去，在这种情况下，你该避免购买长期债，如果有条件，反而要去发债。小企业无法发债，则可以通过利率互换来锁定利率成本。利率锁定以后，利率怎么波动也跟你没有关系，如果没有这些工具，你可能要冒非常大的利率风险。
贵金属：依然位于长期调整周期，不宜介入。
我2010年来始终都是看空黄金，刚才说了在课堂上最重要是学方法和逻辑，不是听结论。所以我以黄金作为例子判断一个东西，看好看空应该从多少维度来看。
如何判断它涨还是跌，一定要有一个时间长度。长期的好判断，短期的不好判断，为什么？因为每天有各种消息，好消息和坏消息的出现是很随机的，所以噪音很多。
但是在长期里面规律会发挥作用，所以判断一定要依据规律去做。举个例子：今天广州温度30度，一周之后气温比今天高还是低，你心里是没数的；但是半年之后气温是高还是低，我想大家都是有底的。
我们平时看是小周期，都是五年，把几个五年连起来，周期是三十年，看得足够远，才有战略性意义。很多东西，30年周期是普遍规律，差不多管一代。所以做投资一定要有国学思辨思维，其中最精华可以归结为两个字：轮回。
股市涨到6000点时候还抢着买，跌到2000点反而没人买。不单是中国，外国也这样，这就是人性。看历史，市场就是人的心理在主导。所以你们要关注这世界什么东西长期无人问津，时间越久，爆发力就越大。因为跌得越久，越没有人做，越没有做供应量就越少，如果爆发起来，空间很大。
看这个图形，未来跌得比较大还是涨得比较大？我判断肯定是跌的概率比较大，所以这时候我为了分散，也肯定不会买黄金。
投资策略有分两种：一种策略叫右策，一种叫左策。大部分人是用右策，你涨就买，你跌就卖；左策就是反其道行之，你一跌我就买，再跌再买。还有一种横向看，看白银、股票，还看石油。有人认为未来世界打仗，黄金会涨，原油也会涨，那是买黄金还是买原油？越便宜风险越小，就看哪个便宜我就买哪个，所以选择应该是原油而不是黄金，因为即便没有打仗，原油下跌的空间也是很有限的。
黄金是金属，价格跟其它金属价格的周期也是一样，未来五到十年，调整的概率大，很难再上去。黄金唯一胜算就是打仗，但这是小概率事件，而且就算真的打仗，也不如买石油稳妥。
大宗商品：跟贵金属道理类似
铜是最有代表性的大宗商品，大宗商品跟经济走势不一定高度相关，经济好不一定会涨，因为大宗商品有自己的周期。
投资有个非常重要的原则：对称原则。长期下跌趋势一旦确定，就一定不要在暴跌的时候买，反弹就是让你逃命，千万不要冲进去。
我们看一下原油的价格，原油的价格从10块钱涨到147，从147降到33，然后从115降到20多块钱，请问原油的态势是要跌还是要涨？是要跌的，原油现在又开始看空，全球能源供应会面临有很大改善，加上新能源汽车，原油也是不看好。
房价：泡沫明显估计很快会步入调整趋势
房地产可以参考股市规律：股市唯一的规律就是对称定律。历史涨得越多，未来跌得越多；历史上涨得越久，未来跌得越久；历史上涨得越快，未来跌得越快。用这个来套中国房地产，未来是好还是坏？中国楼市涨得很多，涨得很久，现在一定是历史高危区。
所以房地产结论已经出来了，房价收入比对于一般家庭来说已经难以支撑了。厦门普通房子是1000万，你付完300万贷700万，连本带息还1400万，还20年，平均一年还70万，每月还6万。普通家庭还6万，什么消费都没有了。北京、上海6万块钱夫妻俩加起来还有些人付得起，厦门没有几个人付得起。房价房租回报率1%都不到，你买了房子之后，光靠租金收入一百年都收不回来。
美国从1890年到现在，人口增长了5倍。到了1994年的时候，美国房价100年都没有涨，也就随着通胀涨了一点，那美国人靠什么赚钱？靠租金赚钱，房租回报率在5%到10%。
看各国房价指数，澳大利亚、日本、爱尔兰、荷兰、西班牙、瑞典、英国、美国，所有国家都在减。日本在1990年的时候东京房价一平方涨100多万，今天最贵中国才30多万，中国的泡沫比日本当年还是小巫见大巫，如果不调控，冲得越高只会跌得越惨。
日本房租回报率这么高，利率几乎为0，按逻辑来说，买房比租房划算多了，但实际情况是，80%以上的日本年轻人选择租房，只有10%多人去买房。我问他们：为什么不买房？他说：干嘛要买？我说：这么简单的算术不会算吗？他说：买房赚租金是合算，但你没有想到房子会跌吗？我说：房子难道不会涨吗？他说：为什么会涨？从出生到今天从来没有涨过！
这跟中国的情况刚好相反，如果问中国的年轻人为什么要买房，他们会回答说：从出生到现在从来没跌过，房子就只会越来越贵，越来越买不起。
这反映人类思维的共同性，每个人是怎么学习的，都是过去经验学的，过去经验会害死人！如果过去的路是笔直的，你的经验很有用，可是恰恰过去是周期，你在这里学的经验这里死掉了，所以历史是从前人身上学，不是从自己身上学，如果从自己身上学，就不用历史了。
股市：善用期权这一金融工具
股票市场悲观还是乐观，危险还是安全，大盘平均水平多少倍才合理，没有教科书有标准答案。
从历史经验分析，西方国家的股市整体平均市盈率最低的时候在 10倍左右，最高的时候在30倍左右。美国股市的平均市盈率在15倍左右。中国股市截至6月份上证市盈率14.06倍，深交所市盈率25.13倍，相对于之前估值已经合理了不少，但是剔除市盈率极低且占比较高的银行股，平均市盈率依然不低，估值更多的受心理因素影响。如果跌到2000点上下，市场极度悲观的时候可以考虑入场，但要买行业里做的好的龙头股。最好不要直接买股票，重点推荐期权。
如果从头看到尾，其实中国股市回报也还可以，1990年是100点，现在是2700点，28年27倍，但是问题在于中国股市几乎所有的涨幅在初期一年半就完成了。中国股市指数在1992年5月份的时候，上证指数1400点。26年后的今天，中国股指涨了不到1倍，年化收益比银行存款利率还低，所以可以说中国股民是全世界最悲惨的。
我们做投资一定要养成习惯看图形，全世界的图形放在一起看，看多了就有感觉了，然后看完以后再去找它的共同点，再去挖规律。
学习最关键是要形成自己一套判断逻辑和思维习惯，再综合其他多方面的观点和信息一起分析，要形成自己的逻辑体系。如果真的不懂，建议把钱交给专家，委托给专业机构去操作。但即便自己不亲自操盘，也要懂得一些基本逻辑，不然该怎么投也不知道。
期货和期权：中国股市跌到2000点，一定要买期权
印象中做期货最终几乎都会死掉，我是中国第一代做期货少数没死的。90年代初，我20多岁的时候，社会上平均月工资几百块，我一周炒期货可以赚100多万，但也可以亏掉100多万，我幼小心灵就是这样历练长大的，经历过这些大风大浪，现在投资就比较谨慎了。人成长的时候一定是在逆境的时候，我也曾经吃过亏，吃过亏之后大量去学习，然后去总结。
学习就是用知识改变命运。当市场情绪悲观的时候，期货价会比现货价低很多，这个时候大家都不愿意买，我反而会选择这个时候买。
如果中国股市真的跌到2000点，一定要记住买期货，但千万不要放杠杆，人的命只有一次，赚再多的钱，一次就没了，一定要记住这一点。我是非常保守的人，但希望在保守的前提下还要发大财，用期货是实现不了的，一定要用期权。
期货和期权都是风险管理的工具，但两者特点不同。
期货是权利和义务对称的合约，如果用它来对冲风险，在规避了亏损可能性的同时，也放弃了进一步盈利的可能性。
而期权是权利和义务分开的合约，期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，因此通过购买期权来对冲风险，在规避了亏损的可能性的同时还能保留进一步盈利的可能性。如果期权价格合理，这种投资方式有其独特的优势，特别是在市场波动性高的时候，利用期权赚取的利润会比单纯买股票高几十甚至几百倍。
假如现在是大牛市，如果估计股票大概率会上涨，一般人会买股票，懂得利用期权的人就会买期权。未来同样的情况，股票如果涨了30%，买股票的人只能赚30%，买期权的人能赚400%甚至4000%。同样的道理，如果股市大跌，也可以通过买看跌权证来达到上面所述的效果。
今天总体来说，资产配置最重要是分散，分散最重要好处是利用它利益相关来降低风险，另外如果做配置的时候，还是要通过分析去找到它涨的概率大去做多，第二个是要善于学习并利用金融工具，学习了以后，即便在最悲观的时候，金融工具也能给你提供解决方案，有了解决方案，你会发现这个世界会非常好玩，不至于那么焦躁善用金融工具，拥有大周期的眼界，你就不会恐慌，就会一直保持内心的淡定。
（完）
内容仅代表讲师个人观点。投资有风险，入市需谨慎。
