我买入格力电器的第九年：原来做股票赚10倍没那

这是我持有格力的第九年，而格力也是很长时间以来的第一大重仓，这9年期间，一直在买入，到目前为止还没有卖出过。

作者：雪球HED24

长期投资并不等于投资

长期持有，低估值这些或许是很多人对价值投资的看法，但其实价值投资并不等同于一定要长期。在我看来，我们所说的长期很多时候都是因为自己无法预测市场的短期涨跌，而股价当前明显的低估，我们不认为买入后就能立刻上涨到合理甚至偏高的估值，所以价值投资的表现形式很多时候会表现为长期投资，但这并不是目的。

比如，遇到07年那样的估值，我大概率拿不住，而卖出的估值呢？显然不会是6000点，我确信我拿不到那样的高估值。毕竟，就在茅台公布其年报的前一天，我就卖清了我从塑化剂三公等打击下买入的白酒股，其实在去年，茅台涨到700左右的时候，我就已经卖出一部分了，剩下的本想长期持有的，但是当前一段时间白酒持续上涨，而其他涨幅远远不及的情况下，我再也拿不住并卖出换入了格力保利和兴业等，我认为从估值和业绩来看，后者的预期收益会在未来相当长一段时间大幅高于白酒。但我仍然认为白酒特别是茅台的长期预期收益仍然会远远好于市场中的大部分股票，如果不是和同样优秀的格力等估值差距如此之大，我认为我是不会卖出剩下的茅台的。

投资者需要抛开当前市场情绪去给企业估值

持有格力进入第9年了，其实格力的股价已经略微超出了我当时的预期。但是，这更多的是来自于企业本身的飞速成长，格力的净利润在这个期间从2011年的52.4亿到18年业绩预告的266亿左右，即使是266亿这个数字，也存在由于2018年下行压力大，在看到美的的业绩后主动做出了一定的调整，为2019年的增速释放保留了余地。

而企业的估值，即使是经历了2个涨停也仍然相当低估，12PE,4PB，对于近10年ROE在33%的格力而言，很显然是低估的。这个数据完全可以媲美茅台，甚至在稳定性上更高。而格力，这几年的股息率其实是大幅领先茅台的（即使是2018年没有分红），我认为合理偏高估值的茅台当前PB在10左右，当然，茅台的行业和品牌比格力的是要略有优势的，所以我也倾向于茅台有一定的估值溢价，但并不会高太多。

茅台和格力在行业中都有最强的竞争力，都能取得大量的预收账款和应付账款负债的企业，有息负债很少，而最终两者在毛利差距如此大的行业能取得长期相同的ROE，在于对财务资源的利用差距，格力靠更高的权益乘数来实现ROE。所以，茅台确实是那种能很轻松经营得好的企业，而格力更多的靠的则是优异的管理水平。

企业估值一定要抛开市场情绪，真正从企业实力去分析。在我看来，格力这么多年来一直被市场严重偏见包围，持续的大幅低估，不论是所谓的天花板也好，还是集团空降的周少强也好，还是银隆的收购也好，这些因素很多都不过是市场的偏见，前者如天花板被持续的增长打脸，后两件事被格力的理性股东所否决。所以，这么多年来格力几乎是市场上成长最好ROE最高的企业，但是长期估值在5-10PE徘徊，而在15年和去年的14PE左右就被认为是偏高估了

在我看来这不过是被这些年的偏见（或者说情绪）所锚定了，这也是我这9年来一直持续买入格力的原因，即使是在去年，加仓的最高价在52，最低价甚至到了今年初的36左右。而市场的非理性偏见也给我带来了很好的长期收益，让我对格力的投资几乎没有如前段时间的茅台般甜蜜的烦恼。

股价回归的方式和坐过山车

企业的价值是由经营情况所决定的，而估值与价值共同决定了预期收益，低估和高估都会带来价值回归，但是价值回归的方式并不确定，所以，价值投资者会用长期投资去表明自己等待价值回归的决心，而如果一个低估的优质企业能如新股那样连续涨停，我相信这个长期也就并不会长。当然这几乎是不可能的，价值回归之路往往是漫长的，即使如白酒也从当年的多起事件中经历了近2年的蹉跎，而后才是慢慢的回归，差不多从2013年到2019年开始基本到合理甚至合理偏高的位置，6年的时间。

年初，我曾说过自己对格力和美的的一个认识，我认为综合各因素来看，两者都是严重低估的，我认为格力85算是一个合理中枢价位，而美的我给的是70。在那之前我都认为这两家企业是低估的，而在那之后我会视企业发展和其他投资标的的预期收益而定，如果出现如当前的茅台格力等的差距，我会转换。

就我这几年投资格力的经历来看，不知是市场的偏见还是我的乐观，股价竟一次都不曾达到过合理中枢的位置。所以，这些年来我在格力上坐了不少过山车。比较让人印象深刻的就是2015年和2018年了，当年跌幅都达到40%，而其实2012-2014年下半年之前，格力在20-30之间也徘徊数次，然后在2014年底开始的牛市中冲上60（后10转10），价值的回归总是有很多偶然事件推动，比如当年的妖精事件，以及当前的混改预期。

其实最有趣的还是在13年的9月27日，当时格力因为财务公司而被市场认为可能成为民营银行，当时9倍市盈率的格力因此大涨8%，而彼时的银行股还在4-5PE的估值区间，市场的无厘头在格力这样的白马上也不少，毕竟当时格力是银行概念而银行们是真的做银行的

当然，这样的上涨在当时低迷的市场环境下很快又跌回去了，也算是一小轮过山车吧。

对于长期投资者而言，各种偶然因素对预期收益来说，会短期加速其实现，如果没有这些，或许价值回归的方式会缓慢一些，但这也只不过是时间和方式的问题。今天格力迎来第二个涨停板，对于格力来说确实比较少见，但是当前格力仅仅12PE，4PB不到的估值，对于一个长期ROE最高(33左右哦）且长期高分红的企业来说，又担心什么？就算短期炒作资金会撤离，但是这样的低估难道难道连做个过山车都怕?如此低的估值下我反正对失去格力的担忧要远远高于对短期波动的担忧，换个角度说我并没有如茅台般估值已经合理偏高的甜蜜烦恼，当然，我并不介意未来在格力上这样的烦恼降临，但现在还早。

比起其他聪明的投资者而言，我一直没有预测短期股价的能力，否则也不至于坐那么多过山车了。但是在我看来，现在这个价格卖出格力就是做傻事，未来，格力的价值回归可能会让你惊叹，毕竟企业价值摆在那里。

这是我投资格力的第9年，很高兴获得了丰厚的回报并仍然低估，期待格力继续优化股权架构后更好的成长！

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