利安隆核心投资逻辑分析

目前无可比公司进行对比分析，市场缺乏可靠的行业数据。

当前行业全球年需求为100到150亿美元，行业竞争充分，巴斯夫和松原为绝对龙头，利安隆仅在光稳定剂市场占比为8%左右。

行业存在周期性，需求端与化工行业景气度挂钩，供给端与石油和无机盐等原材料（原材料占公司营业成本的80%以上）挂钩。

由于对行业了解有限，存在不少待确证的问题。

投资建议:

由于对行业和公司了解有限，不建议做长期投资。

短期核心逻辑：

短期的核心在其周期性，也就是需求端和供给端的问题。

需求端涉及化工厂是否停工或者减产的问题，化工厂停工重启成本高，这个可能需要确认。

供给端涉及石油原材料问题，一方面跟公司库存有一定的关系，还跟新进成本有关系。

再就是销售价格的问题，销售价格是否随原材料价格波动而波动，也就是弹性价格还是固定价格的问题。

以下为核心问题和数据:

公司主营业务是高分子抗老化剂，主要产品为抗氧化剂和光稳定剂。

其中抗氧化剂毛利率为22%，光稳定剂毛利率为37%，其中抗氧化剂销售占比47%，光稳定剂销售占比53%。公司收入57%来自国内，43％来自国外，不存在大客户依赖问题。

2.公司为目前国内唯一上市的高分子抗老化剂公司，无同行可比公司进行数据对比，所查到的行业数据多数为公司提供，无法确认数据的可信度。

3.公司几位主要创始人之前均为天大化工学院教授，在技术方面应该是不存在问题的。

4.公司所处行业目前竞争相对稳定，其中龙头公司巴斯夫市占率35％左右，松原市占率20%左右。

行业需求度主要与化工行业景气度高度相关，过去5年化工行业全球年复合增长率不到5%，行业需求度相对稳定，但是肺炎导致全球经济增速放缓，今明两年增速可能不太乐观。

5.公司规划在建产能共计20万吨，目前全球年需求产能60万吨（其中抗老化剂52万吨左右，光稳定剂5万吨左右）。公司在建产能占全球产能的30%左右，看样是想把巴斯夫给颠覆了，问题是公司有这个实力么？

6.公司年报中提及光稳定剂行业竞争日趋激烈，但是公司的光稳定剂毛利率却是逆向上涨，而且销售占比在提升。

这里涉及到公司收购的凯亚化工并表的问题，并购凯亚化工可以提升公司市占率，但是还能同步提升公司毛利率是比较神奇的，要么凯亚化工具有极大成本优势，要么公司在虚构销售数据。

7.公司自上市以来经营现金流常年远低于净利润，3年来的剪刀差达到了3亿多元，应收账款没什么大问题，但是存货增加不少。

公司产品的主要原材料为石油和无机盐，随着石油跌价，全球经济放缓，公司存货是否存在计提跌价的问题？

这里还涉及到公司销售模式和收入确认的问题，公司的销售定价确认收入是怎么算的？这部分没有找到数据。

还涉及公司是否做了大宗商品原材料价格对冲的问题，这个目前从公开数据看是没有的。

8.由于公司扩产和并购，导致公司资产负债率一路走高，有息负债合计7亿元，商誉3.5亿元。

9.公司固定资产和在建工程自上市以来大幅攀升，如果行业景气度下降，可能面临固定资产减值问题。

作者：查理看研报

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