「东吴宏观」收敛中的信贷和社融扩张--6月金融

央行公布6月金融数据，新增信贷1.81万亿，前值1.48万亿；社融增量3.43万亿，前值3.19万亿；社融存量同比12.8%，前值12.5%；M2同比11.1%，前值11.1%。

点评

6月信贷扩张虽超预期，但下半年料将放缓。今年上半年新增贷款累计投放达到了12.1万亿，同比多增2.4万亿。从节奏来看，由于3月以来的信贷投放力度明显加大（图1），如果根据易行长陆家嘴论坛全年20万亿的新增贷款目标来计算，今年上半年贷款投放占全年的比重为60.4%，明显高于近5年57.5%的平均水平。从结构来看，上半年企业中长期贷款（同比多增1.4万亿）、以及短期贷款和票据融资（同比多增0.9万亿）是信贷扩张的主要因素（图2）。疫情爆发后政府主导的融资需求的扩张、以及宽松的流动性环境是上述两类贷款多增的主要支撑，然后，考虑到民间实体部门的融资需求并不旺盛、叠加近期政府对于资金空转套利的打压，我们预计下半年的信贷扩张将较上半年明显放缓，并且在投放的节奏上趋于均衡。

M2增速保持高位，居民存款同比大增。在政府打压资金空转套利的背景下，6月M1增速回落0.3个百分点至6.5%，M2同比增速则持平于11.1%， M2较快增长仍收到社融和信贷扩张下货币乘数回升的支撑，值得关注的是6月随着股市的上涨和房地产销售的升温，居民部门的存款同比多增1万亿，是金融机构整体存款同比多增的唯一支撑。

6月社融扩张放缓。6月社融增量超出市场预期，高增达到3.43万亿，同比多增8056.7亿元，虽然仍延续了3月份以来的同比多增趋势，但相较于3-5月月均1.7万亿的增量仍然有明显放缓。结构上，6月社融的主要支撑来自未贴现票据、企业债券和信贷，同比分别多增3500、2306和1872亿元；受近期针对融资类信托业务监管影响，6月新增信托贷款减少852亿元，创下今年以来单月降幅的新高。

展望后市，“宽信用”下的社融虽有望保持扩张，但边际收敛的趋势不变。回顾上半年，新增社融同比多增6.2万亿，其中银行信贷、企业债券和政府债券是主要支撑，三者分别贡献了新增社融增量的37%、28%和21%。展望下半年，银行信贷和企业债券的支撑均面临边际减弱的压力。信贷方面，前期信贷投放过快叠加下半年企业和个人周转性信贷需求消退，近期央行也要求金融机构“把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致”；近期债券市场利率上行也会使得企业通过债券市场融资边际减少；同时，针对信托、结构性存款的监管也将对社融高增形成一定压制。综合来看，除了支撑上半年社融高增的政府债券在下半年仍有延续性以外，银行信贷和企业债券融资的减弱将拖累社融扩张边际收敛。

风险提示：监管政策影响超预期，地产政策调整超预期

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