芒果TV，冲击千亿市值

近期综艺节目《乘风破浪的姐姐》大火。6月12日上线后，播放量和相关话题热度迅速提升，在上线不到24 小时后，登顶猫眼综艺热度榜首，其豆瓣评分更是高达8.6分，也顺势带动其制作公司芒果超媒突破千亿市值大关。我们来看看芒果TV到底是怎么在三大视频网站中杀出一条血路的。

一、公司概述

公司简介：芒果超媒前身为快乐购物股份有限公司（简称“快乐购”）。快乐购成立于 2005 年，主营媒体零售业务，2015 年 1 月于深交所上市。2018 年 6 月，快乐购通过发行股份方式购买湖南广电旗下快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐五家公司 100%股权，完成重大资产重组，上市公司更名为芒果超媒股份有限公司，实际控制人为湖南广播电视台，持股64.2%。重组后公司从“媒体零售平台”向“国有新型主流媒体集团”全面转型。公司与芒果TV 为核心，依托强大的创意内容生产制作能力，建立起涵盖视频平台、影视综艺、游戏电竞、艺人经纪、音乐、电商金融、IP 版权等的全产业链生态。至此，湖南广电核心资产整体上市，打通了“内容-渠道”产业链。

主营业务：2016 年以来，公司营业收入及归母净利润持续增短。2019 年公司实现营业收入125.01 亿元，同比增长 29%，实现归母净利润 11.56 亿元，同比增长 34%。

分业务看，互联网视频业务是公司主要收入来源，在芒果 TV 高速发展带动下，收入由 2017年的 17.33 亿元增长至 2019 的50.44 亿元，占整体营业收入的比例由 2017 年的21%提升至 2019 的 41.06%。其中，2019 年广告收入 33.5 亿元，同比增长 39%；会员收入16.9 亿元，同比增长 102%。

新媒体互动娱乐内容制作2019年收入39.02亿，占比31.77%；媒体零售2019年收入20.07亿，占比16.34%。

二、行业动态格局

公司主要依托芒果TV作商业模式的变现。芒果TV属于视频领域，从综合视频市场竞争格局来看，主要可以划分为三个梯队：第一梯队为爱奇艺、优酷和腾讯，用户渗透率达到 80.20%；第二梯队为芒果 TV 和哔哩哔哩，用户渗透率为 9.20%；第三梯 对以搜狐视频、PP 视频和咪咕视频为代表，用户渗透率为 6.70%。

短视频领域率先实现盈利。芒果 TV 是 2018 年视频网站中的新起之秀，虽身处第二梯队，但无论是内容质量，还是节目分量，都足以与第一梯队的爱奇艺、腾讯视频和优酷一争，此外，在这些综合视频平台当中，芒果TV是率先实现盈利的。

MAU基数低但增速远超同行，增长潜力大。自 2018 年以来，行业的整体流量趋势呈上升态势。具体从四家在同比增速来看，芒果 TV 仍处于快速增长阶段，2019年以来芒果TV的 MAU 同比增速远超爱奇艺、腾讯视频及优酷。

用户付费率逐年提高，紧追爱奇艺、腾讯。芒果 TV 通过精品内容持续提升用户付费率，根据公司公告，截至 2019 年底付费会员达 1837 万人，较 2018 年底增长 71%，付费会员/MAU为 14%，较 2018年增长 1.4pcts。在“付费会员/MAU”指标上，2019 年芒果 TV 与爱奇艺、腾讯视频的差距较 2018 年明显缩小，用户付费意愿明显增强。

已是综艺龙头。目前综艺节目市场仍是爱奇艺、优酷、腾讯以及芒果 TV 四足鼎立的格局，芒果 TV 在近几 年发展十分迅猛，已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头。在电视综艺方面，2019 年电视综 亿播放量前 10 中，芒果 TV 占据了 5 个席位（2 部为独播，3 部为联播）；在网络综艺方面， 2019 年（截至 12 月 30 日）累计播放量排名前10 的网综节目当中芒果 TV 占据了 7 部（6 部为 独播，1 部为联播）。

芒果TV的综艺节目不仅在数量具有领先优势，其质量也更加优质。我们使用综艺节目市场占有率与用户权重之比来反映综艺节目的性价比。我们发现，1M19 至 4M20，芒果 TV 台网综的性价比持续保持在 120%以上，相比于其它三大平台多数情况位于 100%以下，芒果 TV 远高于其它三大平台，且优势长期稳定。说明其综艺质量较高，内容更具竞争力。

从上述几个维度来看的话，芒果TV虽然目前处于短视频领域的第二梯队，MAU基数较小，但其增长速度更快，盈利能力更强，付费率也在紧追头部企业，而且综艺节目已经成为细分龙头，具备良好的成长动力。

三、核心优势

公司能够在长视频领域三大巨头下实现快速的增长，主要来源于其独特的成长逻辑：1）历史上，芒果系是国内广电公司中，第一家搭建自己新媒体平台的广电平台，并未完全沦为内容供应商，也并未如 BAT 渠道大额烧钱采买版权，而是埋头苦干，在内容上精耕细作，历史的基因也奠定了公司今天高速发展的基础；2）当前芒果的核心优势是以媒体思维搭建平台，不断稳定输出优质内容巩固内容护城河，其会员和广告的增长与内容相匹配，以短期利益换取平台的长期稳定发展。实现了“内容”与“渠道”的良好结合。

1、芒果 TV 自制综艺占比 80.36%，自制能力远超其他平台。2019 年芒果自制综艺总计 45 部，优酷 13 部，腾讯视频40 部，爱奇艺 23 部，且其他三家自制综艺占比均未过半，芒果 TV 综艺自制能力远超其他平台。湖南卫视与芒果 TV 在版权上同为一体，在 2019 年累计正片有效播放 TOP50 中，湖南卫视与芒果 TV 出品综艺共 14 部，占比28%，为各视频平台第一。

2、湖南卫视拥有综艺工作室 12 个，芒果 TV 拥有综艺工作团队 20 个，团队是芒果得以不断创新的原因。3Q12 至 1Q17，是电视综艺孵化的爆发期；2Q17 至 2Q18 是爱优腾综艺创新的爆发期；3Q18 至今，一直是芒果综艺创新的爆发期。这反映了湖南卫视和芒果 TV 综艺团队的创新能力，也奠定了芒果综艺第一的地位。

3、公司实际控制人湖南广播电视台具备全国互联网电视集成播控牌照与内容服务牌照（OTT)以及 IPTV 全国内容服务牌照和省级播控平台牌照，而芒果 TV 是这两张牌照的实际运营机构，是目前互联网视频行业当中唯一拥有 IPTV 与 OTT 集成牌照的视频网站平台。在新媒体行业发展日趋规范的背景下，完备的牌照与资产资质优势日益凸显，为公司在全媒体时代继续深入推进媒体融合提供了强有力的支撑和保障。

四、财务分析

1、增长趋势良好。公司2019年实现营收125.01亿元，同比增长29.40%；归母净利润11.56亿元，同比增长33.59%；扣非后归母净利润为10.93亿，同比增长280.09%。2020Q1实现营收27.27亿元，同比增长9.74%，归母净利润4.80亿元，同比增长14.82%，归母扣非净利润4.41亿元，同比增长7.16%。

2、盈利能力持续向好，经营费率管控显著。

作为率先实现盈利的互联网视频平台，公司整体盈利能力持续向好，经营费率较为稳定。公司在 1Q20 年实现归母净利润 4.8 亿元。同比增长了14.8%。公司 2019 年实现归母净利润 11.56 亿元，同比增长 33.6%。2019 年，公司毛利率实现 33.7%，同比下降 3.31 pct。分业务拆分来看，因政府加强监管影响，部分内容上线不及时，内容制作2019 年毛利率26.8%，同比下降 13 pct。新媒体平台运营与媒体零售毛利率与上期保持相对稳定，分别为 39.6%和 26.8%。公司经营费率方面，1Q20 销售费用率下降趋势较明显，管理费用率和研发费用率较为稳定。费用管控显著。

3、经营性现金流整体向好。公司 2019 年经营性净现金流转正，净流入 2.93 亿元。1Q20 经营性净现金流出 3.53 亿，相比 1Q19 净流出4.9 亿，同比下降 28%，经营性现金流体向好。

五、投资建议

Q1短期疫情影响下短视频流量迎来明显增长，芒果TV自制综艺推出，以及凭借独特评估体系上线的热播剧，Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至Q2，以及媒体零售业务拖累Q1增速，但芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，打造与众不同的成长模式，20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力，并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系，看好其差异化的发展潜力。