投基方法论|新华基金王滨：定期持有期模式有利

#投基方法论# 总第103期，原刊于新华财经。

6月23日，新华基金固定收益与平衡投资部总监王滨做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解基金投资之道。#对话王滨#@新华王滨

嘉宾简介：王滨，管理学硕士，12年证券从业经验；历任中国工商银行总行固定收益投资经理、中国民生银行投资经理、民生加银基金基金经理；2016年6月加入新华基金，现任新华基金固定收益与平衡投资部总监、基金经理。

问：欢迎新华基金固定收益及平衡投资部总监王滨老师做客今日头条财经频道与新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，能否先向大家介绍一下你的投资理念和投资方法框架？

王滨：各位今日头条的网友大家好。我管理过的基金品类比较丰富，因此核心理念在于一定要根据基金持有人所能承受的风险波动范围、所对应收益预期区间和预计持有期来匹配制定合理的投资策略和明确基金风格。整体还是倾向于控制回撤相对稳健，注重长期积累的投资理念。投资方法框架还是以固定收益为基础，立足宏观周期为主线，自上而下做资产的仓位组合调配，具体是将债券层面久期、信用、杠杆策略，结合股票层面对应不同经济周期的几类行业板块，高ROE业绩增长稳定的白马板块、传统周期类行业板块、强弹性新经济TMT板块、偏债性公用事业板块等，做出尽可能符合当时基本面和政策环境的相对均衡的组合，同时根据市场表现反馈做顺应市场的仓位调整。

问：近期疫情反复对中国经济会产生怎样的影响？

王滨：整体国外主要经济体虽然大多在复工复产，推动恢复正常的经济运转，但疫情仍旧严重，预计后续中国外需仍面临压力。国内近期疫情虽然略有反复，因已有之前成功的防控经验整体预计影响不大，具体针对某些行业包括餐饮旅游、交运等可能会存在持续的负面影响，但总体国内经济在一季度已经明确见底，后续预计是一个持续的缓慢复苏阶段。

问：“固收+”基金产品是什么？优势在哪里？

王滨：“固收+”基金产品，简单来说就是基金投资资产以纯债为底仓提供主要收益贡献，同时配置中低仓位的股票及转债资产，从而达到投资收益增强的效果。从基金类型来说，主要以二级债基、偏债混合、灵活配置混合基金为主。“固收+”基金主要针对相对中低风险偏好，年化收益区间预期在5%-8%的基金投资者。该类基金特点在于基金投资以年度稳定绝对收益为目标，追求半年度甚至季度的稳定正收益，并且更加关注净值回撤控制，与传统基金相对排名思路有本质不同，但这类基金的净值波动率大概率高于纯债产品。

问：对于固收+产品的投资，如何配置债券、转债与股票以获取超额收益？　

王滨：根据该类产品的风险收益特征，债券仓位主要以中高等级中短久期债券投资为主，总体控制信用风险，通过加权在1-3年内的久期调整来获取基础票息、资本利得以及骑乘收益，这部分提供了基础的稳定收益。股票仓位主要分散投资于相对预期稳定的白马板块行业龙头，同时根据不同阶段基本面走势预期调入周期板块、TMT板块、公用事业板块等板块的主要行业龙头进行优化配置，并且适时调整股票在基金中仓位占比，使股票收益作为重要收益增强。转债市场受制于存续优质标的有限、条款限制等因素影响，需要依靠判断整体的绝对价格以及溢价水平做个券的阶段性配置。综合而言，如有超额收益大概率来源于债券适度的信用利差、久期运用、股票的长期配置和阶段性的转债贡献。

问：未来市场走势情况大致判断？　

王滨：债券市场从4月开始出现了一定的幅度的调整，缘于债券处于历史绝对低位的情况下市场对货币政策预期和风险偏好出现了较大变化。展望后期债券市场跌幅最大的一段已经过去，后续鉴于内外部基本面的缓慢恢复状态及疫情的复杂性，债券市场大概率维持小幅震荡的走势。转债市场整体绝对价格和溢价率随债市调整后所有压缩，但其中优质标的风险收益比仍然相对一般。股票市场中优质行业龙头目前整体估值已较高，但此类标的具体长期配置价值，预计中长期依然是慢牛走势，同时强周期大金融等板块估值处于历史低位，整体而言股票市场未来更具吸引力。

问：近两年来，债市暴雷增多，你是如何规避投资风险的？

王滨：首先也是最核心的一点在于新华基金在不断加强信用研究力量，完善公司的信用评价体系，使得公司固收投研团队对主要投资主体的信用资质认知在不断深化。其次在于通过对宏观周期和行业变化的持续跟踪，动态提高信用投资标准。第三在于分散投资，所投资主体控制持仓占比，防止小概率风险发生。最后在于进行高频的已投资债券的异常情况跟踪。

问：作为“固收+”新模式，定期持有期基金年内表现如何？

王滨：以定期持有期为稳定负债端的固定+基金是一种创新的基金持有形式，在一定期间内保证了基金份额的相对稳定，因此基金经理投资过程中可以相对较少受到申赎波动的影响,有助于基金经理提高资金的使用效率，将可能用来应对潜在赎回的资金更多投资于中长期来看风险收益比更好的标的上，并且可以相对从容的进行整体的资产配置，有利于提高基金的投资收益。因此我们看到年内该类基金大部分都取得了相对稳健的投资业绩，但由于该类基金属于2019年下半年以来才开始更多成立运作的一类新形式的产品，并且很多产品都属于今年新发产品，因此还需要后续更长一段时间的投资运作才能更好的评估基金的业绩情况。

问：为何去年以来定期持有期基金产品受到了热捧？原因有哪些？

王滨：定期持有期基金产品受到市场热捧主要原因在于，一是一定持有期模式能够使基金规模相对稳定，有利于基金经理做出更有竞争力的投资业绩；二是基金投资人容易受到短期行情剧烈波动影响，出现非理性的申赎操作造成可能追涨杀跌的情况，持有期可以通过时间平抑短期净值大幅波动，基金投资人可以获得更好的投资体验；三是持有期模式鉴于定期开放和普通开放式基金之间，持有期锁定过后可以赎回，对于基金持有人的流动性安排更加合理灵活；四是随着资管新规的逐步实施落地，类银行理财持有形式的基金产品也更符合更多投资人的投资持有期偏好。

问：截至目前，绝对收益风格产品偏股、偏债类别产品占比均不同，反映了投资者风格喜好不同，你觉得未来哪类产品更受青睐？为什么？

王滨：根据基金投资人本身风险承受能力、收益目标以及基金持有期限预期的不同，偏股、偏债、纯债类的产品都有各自契合的投资人群体，从风险承受能力的综合迁徙分类而言，中低风险承受能力的投资人是理财投资占比最大的群体，鉴于纯债及偏债混合基金本身的风险特性，因此未来的发展中预计纯债类和偏债类将在绝对收益风格基金中占有更高的比重。同时鉴于债券市场收益水平长期处于中枢下移的趋势，未来的债券市场波动率也随着经济周期处于逐步收敛的状态，那么可以应用股票仓位增强的多资产配置策略的偏债类基金，也就是绝对收益目标型的固收+的产品将是未来更需要重视的产品。这类产品的风险和收益目标区间也较为匹配传统银行理财客户的整体特征。

问：有什么忠告想给投资者的吗？你认为普通投资者应该如何选择债基产品？投资债基产品应该注意什么？

王滨：基金投资是相对中长期的投资行为，需要有一定的稳定持有期才能获得较好的投资收益，同时基金投资收益映射的是所投资市场的波动，短期的波动相对随机，因此不要因为短期的大幅波动而频繁申赎基金，这样很难获得良好的投资收益。对于选择基金而言，还是要衡量自身的风险收益偏好还有持有期限做相应的投资，低风险偏好的投资者还是适合于纯债或者绝对收益策略的基金，有一定风险承受能力可以投资二级债基或者偏债混合基金预期获得更好的投资收益。投资债基还是需要关注相对中长期的业绩表现和历史持仓情况以及历史最大回撤等，选定后给与一个相对中长期的时间来持有。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。