片仔癀投资价值分析
我对片仔癀(SH.600436)的认识是这样的：
第一， 片仔癀核心品种片仔癀具有近500年悠久历史，乃独家生产的国宝级名贵中成药，据说在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面有良好效果，在抗癌、保健等方面也独具特色，处方和生产工艺双绝密，声名远播海外。
第二， 片仔癀管理层战略清晰，由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国，体验店模式及相关政策将得到继续推进。
公司采取了以下举措：
强化建设片仔癀体验店建设，估算体验店渠道2018 年销售规模有50%以上增长， 目前体验店规模预计已经达到150 家左右，预计数量仍将持续稳定而有质量的增长，持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量；
加强产品终端价格管理保证渠道利润空间，体验店积极性提升，将促进产品销售。
第三， 片仔癀有一定定价权。稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧，原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好，量价齐升趋势明显，预计出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。产品提价预期仍较强烈；目前片仔癀产品价格存在市场预期差。公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性，理应享受高估值；麝香行业供给虽然紧张，但是行业内部仍有分化，对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱，具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备，申请增加配额已经获得通过等，供给稳定持续。
第四， 近年来，片仔癀创新营销积淀，品牌知名度逐渐扩大，销量增速有望再上台阶。公司"体验馆+学术推广+品牌宣传"为核心的创新营销战略已初具成效，自2018年以来，已有品牌知名度扩大的趋势，目前全国体验馆家数已经超过150家，体验馆收入占比已达到20%-30%。公司2018年冠名了第一条厦门到北京的片仔癀动车，19年将增设2列片仔癀动车。另外将在学术推广上有所突破。公司自15年来持续投入营销，经过4年多的积淀，品牌效应日渐扩大，预计片仔癀销量增速有望再上台阶。
下面咱们用自由现金流折现法算一下片仔癀的内在价值。
根据前面提到的计算方法，自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金
咱们先算出片仔癀的自由现金流。
片仔癀之前十年的平均自由现金流是2.53亿，之前五年的平均自由现金流是3.86亿，之前两年的平均自由现金流是5.82亿，综合考虑到片仔癀业务比较稳定，业务收入和净利润在2019年比去年有大幅提升，我把片仔癀下一年的自由现金流，设定为12亿元。
下面咱们看一下片仔癀的营收增长率和净利润增长率。
咱们看一下片仔癀最近10年的销售利润率和资产收益率：
摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产
加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产
摊薄净资产收益率强调年末状况，是一个静态指标；加权平均净资产收益率强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标。
考虑到片仔癀已经是体量比较大的企业了，保守估计，未来10年内的增长率为10%，10年后的增长率为2%，取折现率数值为6%。
那么，片仔癀的估值计算如下：
第一步，计算未来10年的自由现金流：
第一年自由现金流12亿，第二年自由现金流=12亿*10%=13.2亿，以此类推。
第二步，把自由现金流折现。
第一年是12亿除以1.06=11.32亿
第二年是13.2亿除以1.06的平方=11.75亿
以此类推。
图表中最后一行就是计算出来的自由现金流的折现值，第一年的11.32亿+第二年的11.75亿，一直加到第10年，加起来共计134.5亿。
第三步，计算公司从第11年一直到未来永远的自由现金流并把它折现。
从一个时间点一直到未来永远的自由现金流用专业术语来讲，叫永续年金，永续年金公式就是：永续年金价值=初始的自由现金流*（1+g）除以（R-g）；其中，R是指折现率，g是指永续年金的增长率
第11年一直到未来永远的自由现金流=第10年的自由现金流*（1+0.02）除以（0.06-0.02）
因为永续年金增长率是2%，所以就是第10年的自由现金流28.3亿乘以1.02，然后除以0.04，等于722亿。
由于这个722亿是10年以后的自由现金流，所以还要把它折现。722亿除以1+0.06的10次方，那么就得出来从第11年一直到未来永远的自由现金流的现值为403亿。
第四步，将第二步算出的未来1-10年的自由现金流的折现数值134.5亿，和从第11年一直到未来永远的自由现金流的折现数值403亿加起来，是537亿，这就是片仔癀现在的内在价值。
为了更直观，我们进行第五步的计算，用片仔癀的内在价值537亿除以片仔癀的股份总数60332万股，那么就得出片仔癀每股的内在价值89.07元.
片仔癀目前的市值650亿，股票在2019年10月29日收盘价107.79元，和片仔癀股票89.07元的内在价值比较，很直观就能看出公司高估了，高估幅度21%左右。
需要提醒大家的是，以上仅是我的个人见解，不构成投资建议。
最后，祝各位投资顺利！
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