【个股深度】ROE吊打恒瑞的国产PPI龙头奥赛康

作者：跑迎

今天我们还是应友人之邀，一起梳理一下奥赛康。

对于奥赛康最早的记忆是14年IPO重启后，因为老股转让问题暂停IPO。跌跌撞撞，历经5年，19年借壳东方新星上市。

一、国产PPI龙头

奥赛康最早起源1997年的南京海光应用化学研究所，早在1997年上市了国内首支质子泵抑制剂即PPI注射剂，经过多年发展公司产品涉及抗消化道溃疡、抗肿瘤、抗耐药菌感染、慢性病(糖尿病)等4个领域的治疗药品。2012年IPO通过后IPO暂停，2014年又因老股转让、高市盈率引起媒体大幅报道终止IPO，2018年较IPO折价一半借壳东方新星，19年实现上市，实际控制人为陈庆财。

二、业务分析

2019年公司实现营收45.19亿，较上年同比增长14.92%；归母净利润7.81亿元，较上年同比增长16.55%；扣非归母净利润7.61亿元，较上年同比增长18.78%；经营活动现金流净额5.35亿元，较上年同比增长7.53%。

分产品来看，消化类实现营收33.66亿元，占比74.49%，较上年同比增加11.80%；抗肿瘤类实现营收10.19亿元，占比22.56%，较上年同比增加22.51%；其他类实现营收1.17亿元，占比2.59%，较上年同比增加100.14%。

三、核心指标

公司毛利率维持稳定在93%左右水平，2019年公司毛利率92.56%，同比下降0.38pp；期间费用率率65.04%，同比下降0.53pp，其中销售费用率61.77%，同比下降0.01pp，管理费用率为3.79%，同比下降0.12pp，财务费用率为-0.53%，同比下降0.41pp；利润率17.26pp，较上年增加0.25pp，ROE 35.94%，较上年下降6.64pp。

四、研发支出

2019年研发投入3.93亿元，同比增长35.24%，占营收入8.69%，较上年提高1.31pp，研发资本化8246.5万元，占研发投入的21.01%。

五、估值指标

PE-TTM为24.60，由于借壳上市，历史PE-TTM没有参考价值。

梳理完公司基本面可以归纳为以下

业务特点：PPI注射剂为核心，肿瘤、糖尿病等领域协同发展

财务特点：高毛利率、高销售费用率、高净资产收益率(吊打恒瑞医药24.02%ROE)

看点：

奥赛康是国内PPI注射剂龙头企业，现有业务稳健增长，布局抗肿瘤和糖尿病两大优质赛道，目前在研管线产品丰富， 近40个在研产品进入上市申请审批或者临床试验阶段，涉及新一代手性质子泵抑制剂（含型缓释）、抗肿瘤免疫机能调节用药、抗耐药菌感染、糖尿病等治疗领域药品。从研发管线来看，可以成为“小恒瑞”。“产品为王”的医药投资逻辑来说，有主打产品，有协同产品，有在研产品，业务上来说其实布局还是不错的，目前PE-TTM 为24.60，低于行业平均值，价格上是可以接受的。但这个财务数据特点来看，尤其是这么高销售费用率，就比较让人纠结了。值得关注，但是公司还是需要证明自己是一家经得住考验的好公司。