从周期修复到价值转换，大陆双雄逐渐掌握定价

作者：功夫研究院 来源：功夫财经

功夫复盘：

赚钱效应在退潮

行业挖掘机：

一、面板：从周期修复到价值转换，大陆双雄逐渐掌握定价权（国盛证券）

二、紫光股份：所有甲方绕不开的 ICT 巨头，技术护城河足够深（国信证券）

功夫研究院点评：上周五券商发力护盘，让调整多日的指数试图向上突破，随后后续市场没有回落，但这个力度来看，还差一些，那么周一就要警惕拉升失败后的资金抢跑。近期涨幅过大的题材股都不要追，市场的赚钱效应在下滑期，因此我们之前主动的策略在未来1周左右先调整为保守应对。虽然中长期的市场潜在赔率很高，短期还是不要太松懈的好。

（一）面板：从周期修复到价值转换，大陆双雄逐渐掌握定价权（国盛证券）

显示面板大尺寸以LCD为主，小尺寸以OLED+LCD为主。

受疫情冲击影响，中国大陆Q1下滑较多，而北美Q1的销售表现好于预期，价格已回落到前低附近，短期价格修复或优于市场预期。产能扩张尾声与行业竞争尾声双重作用。

面板产业的国别转移顺序为日本、中国台湾及韩国、中国大陆。这轮中国大陆主导的投资在11年逐渐起量，在21年进入尾声，可见的确定性开出产线仅有2020年京东方B17、惠科绵阳线，2021年华星光电T7。考虑韩国厂退出，供给边际缩小，产能格局大幅改变。高世代线与低价格，是平均尺寸的主要推动力。

电视消耗80%液晶面积，在过去十年保持2亿出货量上下，需求增长的驱动力是平均尺寸不断增大。大陆厂商净利率表现优于海外厂商，在行业寒冬逆势提升份额，在景气上行放大ROE修复。景气传导下，面板龙头有望迎来ROE修复。这轮周期不同于以往，行业周期性有望减弱。随着韩国厂商退出，意味着这波产业转移基本完成。

测算大陆双龙头在有望获得全球40~50%份额，逐渐掌握千亿美元显示面板市场的定价权。同时，巨额资本开支的落幕，企业的自由现金流有望大幅修复。从长周期角度看，台湾面板企业进入成熟阶段，大陆企业尚属成长期，市场赋予不同PB估值。

（二）紫光股份：所有国内甲方绕不开的 ICT 巨头，技术护城河足够深（国信证券）

新华三起源于华为，中间历经华为退出、3COM 被惠普收购、紫光集团拿下 51%控股权，形成了具备华为精神内核、惠普成熟产品经验、紫光良好的创新精神的 ICT 综合体；经多年耕耘，新华三在企业网地位与华为类似，凭借着产品线宽度和技术深度构成足够深的护城河，成为所有国内甲方绕不开的 ICT 巨头。

对标国内相关龙头如中科曙光、中兴通讯、星网锐捷、绿盟科技、浪潮信息等的市盈率平均值，2020 年新华三合理估值 PE 为 48 倍。当前紫光股份市值为 818 亿，再考虑到公司在 ICT 领域的龙头地位，以及超大型 ICT 综合体本身平台属性，新华三对应估值为 1002 亿，紫光股份总体估值为 1100 亿。

近年公司在坐稳国内企业网龙头地位的基础上，发力运营商和海外市场，5 年内新华三有望突破千亿收入规模。已经在数据中心交换机市场获得 40.8%的市场第一占有率。安全硬件设备受益于等保2.0 要求，网络安全行业规模有望从当前 500 亿三年实现翻倍增长，达到 1000 亿元。