美元霸权最凶险的时刻来了

美国债务规模正以惊人速度膨胀。

近日美国财政部表示，计划在二季度发行约2.999万亿美元美国国债为经济刺激计划筹资，这创下美国单季发债规模最高纪录。

华尔街认为，美联储将成为最大美债买家。

但值得注意的是，市场的预期可能落空。美东8日美联储表示，将在下周(5月11-15日)把每日购债规模从本周的80亿美元再将至70亿美元，MBS(抵押贷款支持证券)购买量从日均60亿美元降至50亿美元。

在过去八周里，美联储买入了超过1.5万亿美元的美国国债，其资产负债表飙升至6.77万亿美元的记录新高。

美联储本轮购债计划从3月13日开始，在3月19日-4月1日期间，规模量一度达到每天750亿美元的峰值。自那以后，美联储开始逐步削减购债规模，最开始从750亿美元每日削减至600亿美元，然后再削减至每天500亿美元，再减少至300亿美元每天。三个星期前，又减少一半至150亿美元每天。

然后，在两周前，美联储再次大幅削减了每日国债规模，降幅达33%，至每日100亿美元，上周又降至80亿美元。最新的计划中，美联储未来一周将“仅”购买70亿美元。

随着美联储购债规模下降，市场开始担心美国财政部急需寻找新的“接盘侠”。

过去一个月期间积极买入美债的，除了美联储，还有部分海外央行与QE政策套利者。目前，QE政策套利者(先买入美债再溢价抛售给美联储)的买入热情较一个月前已大幅降温；海外央行与全球大型资管机构更多采取补仓式购买措施，其购买量不足以承接巨额美债发行额。

美国财政靠发行国债度日，已是不争且不可改变的事实。为了应付疫情带来的经济困难，美国政府实施了天量的经济救助措施，不得不急剧增发国债，今年第二季度的发行额达到近3万亿美元。

美联储是购买美国国债的大户。美联储操盘国债，导致财政货币化，做了财政部应该做的事，它的独立性因此被削弱，从而动摇了金融市场的信心。因此，它已经开始压缩国债购买规模。而美国财政部需要找到一切可能的途径，尽可能地筹措资金。那么，他们就希望其他国家央行等外国投资者购买美国国债。

然而，外国投资者的购买意愿在减退。

美国国债的外资比重已经从2008年的55%下降到2018年的40%。为了推动外资购买，美国首先要做的是增强美国国债的信用。在金融市场上，信用比任何东西都重要。个别美国政要对美国国债信用的自残，只能严重伤害美国的经济利益。

债务货币化“隐忧”。

美联储大举扩大资产负债表规模以购买美债，也引发了华尔街金融机构对债务货币化的担心。

债务货币化的弊端不少：一是，大量市场投资机构受到“排挤”，因为大量债券被央行直接买走，导致债券风险定价容易被“扭曲”，无法体现真实的风险收益比；二是，此举容易触发财政部肆无忌惮地大举发债募资，导致本国财政赤字被推向一个前所未有的峰值，最终触发国家不得不大幅提高利率“借新换旧”，导致经济陷入全面衰退。

不过，不少经济学家对此并不担心，因为现代货币理论MMT提出，若国家用本国货币承接天量债券，只要不发生恶性通胀，那么巨额财政赤字不大会对经济构成威胁。

但是，多数华尔街金融机构却并不这么认为。

他们注意到，随着央行持续推进债务货币化，他们正在干财政的事，即通过发行货币为不断加码的积极财政规模买单，其结果是央行货币政策独立性正日益削减，更糟糕的是，随着国家财政赤字持续提高，国家政府不得不大举抬高利率借新还旧，令经济陷入中长期衰退的风险骤增。

这也是海外机构不愿接盘美债的原因之一，因为他们认为随着美联储二季度发行约3万亿美国国债，其利率理应大幅提高，但美联储依然维持在零利率附近，那么只能让美联储唱独角戏——自己给天量美债买单了。

最后，简单做个总结。

当一个国家出现大量和不断增长债务，中央银行又通过印钞和购买债券来使其货币化，而货币出现自我强化的贬值，这是无法阻止的，因为财政和国际收支赤字太大，无法消减，同时它还面临一个强有力的竞争对手，那么这个国家的货币失去储备地位也就不远了。