投基方法论｜易方达陈皓：时间是病毒的敌人，
#投基方法论# 第十季第2期，原刊于新华财经。
5月15日，易方达基金创始董事总经理、投资一部总经理陈皓做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享成长股投资之道。#对话陈皓#@易方达陈皓
嘉宾简介：陈皓，管理学硕士；曾任易方达基金研究部行业研究员、基金经理助理兼任行业研究员、基金投资部基金经理助理、投资一部总经理助理、投资一部副总经理，现任易方达基金创始董事总经理、投资一部总经理、投资决策委员会成员、基金经理。
问：欢迎易方达基金创始董事总经理、投资一部总经理陈皓老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，创业板注册制对A股市场影响几何？
陈皓：改革后的创业板注册制定位为“主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。目前，创业板以医药生物、计算机、电子、电气设备、传媒为前五大权重行业，但其中也有农林牧渔、有色金属、建筑装饰等传统行业，且部分行业的个股市值较大，这与创业板注册制改革后的定位存在差距。创业板注册制推行后，将与科创板一起为现阶段无法盈利但成长性良好、行业空间广阔的创业类和科技创新类企业带来机遇，同时加速我国A股上市公司的行业结构转型，也更有利于中概股的回归上市。我们预计，在创业板改革后，新兴产业市值比重将进一步提升，未来以成长风格或主题为主的基金对创业板的配置比重会进一步上升。
问：作为偏好中小盘成长股的基金经理，你是如何从创业板中发掘机会的？
陈皓：创业板主要行业分布是信息技术、医疗保健、工业和消费，在发掘创业板投资机会时，我们首先通过宏观和中观比较选取未来几年增速较快或者处于景气拐点的细分领域进行重点研究。对不同类型的行业和个股，我们有特定的判断标准：中长期成长赛道（如医药、消费）里有壁垒、能维持其高ROE、现金流良好、成长确定性和持续性较强的企业，我们以相对合理的估值买入长期持有，把握其稳定增长的机会；对于行业处于景气拐点或长期空间较大的周期成长性行业中（如TMT、新能源），财务报表尚未体现而被市场低估的企业，适当放宽对公司的绝对估值要求，通过持续跟踪和修正，把握公司改善和行业爆发的机会。
问：美股乃至全球市场未来会有二次探底吗？
陈皓：不排除这个可能性，但目前来看风险比较小。
回顾来看，4月全球市场特别是美股的企稳反弹虽并非完全意料之外，但幅度却明显超出预期。究其原因，2~3月全球金融市场动荡的源头来自疫情对企业现金流的巨大冲击，并被金融机构一度放大为流动性危机。应对上述问题，美联储政策不断加码特别是3月23日决定购买信用债有效缓解了流动性紧张的局面；而多轮财政纾困、疫情峰值出现、以及目前欧美逐渐开启的复工进程则有望帮助受损企业的现金流修复。实际上，上述条件的出现也正是市场虽然面临盈利大幅下修和一个个刷新纪录的经济数据下依然能够大幅反弹的原因。因此，从这个意义上看，整体而言，疫情本身对市场冲击最大的时候或已过去。虽然，由于复工较早，疫情出现反复或难以完全避免，但彻底逆转当前趋势也需要更大的风险催化（如疫情再度失控或者国际局势出现新变数），更不用说当前还有大规模的政策宽松支撑。
问：你如何看待本次疫情对全球股市的影响？
陈皓：我不是科学家，也不是预言家，既无法提前知晓疫苗和特效药的进度，更无法准确判断疫情的未来走势。但我相信只要各国团结起来、一致抗疫，病毒的变异必然赶不上科学的进步。并且常识也告诉我们：时间是病毒的敌人，却是投资的朋友。
当然，我承认短期市场确实面临很多的不确定性，但凡是硬币都有两面。为了对抗阶段性衰退，各国央行再次开启印钞模式，全球流动性泛滥，至暗时刻一旦过去，在可预见的将来，我们很可能将不得不再一次面对“资产荒”。那个时候，难道聪明的钱还会去选择“房住不炒”的地产和打破刚对的“非标”？当下中国正处于净值化产品成为财富管理主流的浪潮之中，在向下风险可控的情况下适当承受波动，买入最好的权益资产，才是中长期最好的投资策略。
问：根据你过往的基金季报，你持续重仓医药、机械、电子、计算机等行业，看好这些行业的原因是什么？中期来看，目前最有配置价值的是哪个行业？
陈皓：以电子、计算机、通信为代表的TMT行业将在IT国产化以及5G发展的带动下维持较长时期的高景气和高增长；医疗板块长期需求确定性高，行业内的优质企业成长空间较大；高端制造板块受益于产业升级同样具备一定投资机会。
我和我的团队比较擅长投资快速成长行业以及长期稳定成长行业中具备较强竞争优势的公司，TMT、新能源、医药、高端制造、高端消费等领域是我们当前和未来的重点投资方向，目前我们认为中期最具配置价值的行业是5G产业、IT国产化以及部分新型消费和医药细分领域。
问：你看重择时吗？当下来看，如果基民购买你的产品，你觉得一次性大额投入并长期持有更好还是长期慢慢定投更好？
陈皓：中长期看，股权是复合收益率最高的一类资产，所以在非极端情况下我们较少对组合仓位做大幅度调整。2015年股灾期间做过一次大的仓位变动，将仓位降低到了合同要求的最低水平。因为在当时估值极高的市场环境下，判断市场上涨的核心驱动因素是流动性，并观察到流动性拐点出现的指标，于是在股灾期间比较坚决的降低了组合仓位。
基民购买基金产品可以根据自身情况和风险承受能力做出选择，如果现金较为充足或者股权资产占比较低的投资者可以考虑大额投入并长期持有，因为中长期角度看优秀的权益产品肯定是长期收益率最好的资产；其他投资者可以考虑长期定投基金产品，这样可以在承受波动不大的情况下享受权益市场的收益。
问：作为偏爱成长股的基金经理，如何看待控制回撤？
陈皓：我们非常重视组合的回撤控制，因为回撤较大的产品长期看很难给持有人带来收益，而给持有人创造价值是基金管理人最重要的目标。我们在投资过程中非常注重个股买入的安全边际，不会盲目追逐高位个股和热点板块。并且我们团队研究覆盖面较广、具备较好的研究深度，在投资过程中我会不断对组合个股的风险收益比进行思考和调整，且多为主动行为，因此具备较强的、在不利和极端市场下平衡组合的能力。
问：你的选股原则是什么？
陈皓：个股的成长性、成长持续性和投资安全边际。目前A股的成长股投资相对注重行业趋势以及个股增速，而我们在选择个股时除了强调增长速度和市值空间，也不忘投资的安全性和成长的持续性，通过对“成长性、安全性、持续性”三要素的综合考量，权衡风险收益比，获取企业“在较好安全边际下的成长收益”。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。
