见微知著！公募一季度持仓情况透露了什么？

近期，公募基金一季度持仓情况陆续披露。公募基金是市场资金中不可忽视的一股重要力量。研究公募基金的动向对于我们把握市场脉搏有着重要意义。本文将为大家解读公募基金一季度动向，深层次剖析背后原因，并对二季度的动向作一简单预判。

一、基金总仓位变化情况

首先，我们来观察一下一季度公募基金总仓位情况。通过下图我们可以发现以下两个特征：第一，无论是股票型基金的仓位（灰色实线）还是混合型基金的仓位（蓝色实线），都出现了拐头向下。这说明，基金的持仓总仓位较此前几个季度有所回落；第二，上面提到的两条实线都在向两条虚线（其中，绿色虚线为股票型基金持仓中位数，蓝色虚线为混合型基金持仓中位数）靠拢。这说明，过去几个季度，基金的仓位超过了历史上的中值水平，总体处于超配状态，而这种状态在一季度得到了部分缓解，逐渐向均值靠拢。

关于一季度基金仓位的回落，笔者认为或与突如其来的新冠肺炎疫情、欧美股市的快速下挫都有着一定的关系。主动管理型的基金在春节过后为了规避可能的投资风险，做了仓位调整，部分基金降低了仓位。

二、行业持仓变动情况

接下来，我们看一下行业持仓变动情况。哪些大类行业得到了资金的宠幸，而哪些又遭到了资金的抛售呢？

下图将所有个股大致划分为周期、金融、成长、必选消费、可选消费和其他六大类。我们可以清楚看到，必选消费和成长增仓明显，而可选消费和金融则出现了明显的持仓回落。下面我们来逐一解读。

必选消费持仓增加：必选消费往往都是生活中必不可缺的物品（比如柴米油盐酱醋茶，又比如卫生纸等）。疫情期间大家减少了出门频次，每次出门都会采购许多物品，对于一些必需品甚至会适当囤货。这样间接地造成了相关行业的“去库存”，产品销量提升，业绩改善。

成长持仓增加：成长类型我们大致可以理解为科技股。疫情期间，在线教育、远程办公等模式大行其道，而大数据、云计算等基础技术则迎来了蓬勃发展。某种意义上说，疫情反倒让一些科技类企业更快地走进了我们的生产、生活，因而成长股从中受益颇多。

可选消费持仓减少：可选消费，比如旅游、餐饮、电影等等，这些行业的共同特征是人流密集型的、在密闭空间的、容易交叉传染的。所以可选消费受到疫情影响较大，企业业绩受影响，也遭到了资金减仓。

金融持仓减少：金融回落的原因，笔者认为是金融企业（特别是银行）盈利能力下降。高层反复强调金融支持实体经济发展，银行加大对中小企业放贷力度，在这种背景下，市场对于银行坏账率增加的担忧在加剧。因此，金融板块也遭到了资金减仓。

三、重仓股的估值情况

第三部分我们来看一下重仓股的估值情况。下图反应的是2008-2020年基金重仓股的估值分布情况。

我们将重仓股的市盈率分为0-30倍、30-50倍和50倍以上三档。可以发现，最近三个季度重仓股估值分布情况相对稳定。其中，0-30倍的低估值个股占据了半壁江山，50倍以上个股仅占20%左右。

笔者认为，在行情低迷的时候，资金倾向于选择高分红、低估值的个股。这也反映出在不确定性增大的背景下，资金倾向于在确定性较强的白马蓝筹股中报团取暖。（关于当下为何“高分红、低估值”策略有效，感兴趣的投资者可以阅读4月15日我的观点《速看！震荡市下这一策略您值得了解》）。

而当市场最为活跃的时候，比如14-15年牛市的时候，资金倾向于选择想象空间更大、股性更活跃的高市盈率个股，当时重仓股中高估值个股一度超过70%。

我们从这一侧面也可以看出，当前市场仍然偏弱，资金做多意愿并不强烈。

四、关于二季度的几点猜测

基于上述的剖析，我们来提出关于二季度持仓动向和风格切换的几点猜测。

首先，关于基金持仓比例，随着新冠肺炎疫情在我国得到有效控制、欧美股市进入到超跌反弹周期当中，二季度风险事件或将逐渐平息，市场风险偏好或将得到提升，那么二季度基金持仓比例有望稳中回升。

其次，关于行业持仓，目前各地复产复工节奏加快，以笔者在北京的观察来看，餐饮业近期已经得到了迅速恢复。前述的以餐饮、旅游、电影为代表的可选消费板块或将迎来复苏，可选消费的持仓有望增加。而随着疫情逐渐得到控制，资金或将流出医药板块。

第三，关于重仓股估值分布，笔者认为，随着二季度风险偏好提升，公募基金对于中高市盈率个股的配置比例或将有所增加，也许我们将在公募基金前十大重仓股中看到更多科技股的身影。

参考资料：新时代证券、国元证券、民生证券、wind资讯。

重要提示：本文内容仅为投资顾问个人观点，不代表公司立场，仅供参考。文中个股均基于公开资料梳理，不作为推荐，不构成具体投资建议。股票历史走势也不能代表未来趋势。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。

文：邓新宇

S1440618090008