问道“新基建”——特高压
3月4日，高层强调“要加快新型基础设施建设进度”。4月20日，官方首次明确“新基建”七大领域——5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，“新基建”由此得以正名。
受疫情影响，经济下行压力加大。传统基建对经济的拉动作用弱化，“新基建”走进人们视野。这七大领域有哪些看点呢？
作为“新基建”七大领域之一，特高压板块今年以来表现优异，且与特斯拉、芯片等板块相比，稳定性更优。无论机构还是个人投资者，对于该板块的关注度都在不断攀升。本文将从特高压板块的政策背景、市场背景出发，剖析其产业链及投资关注的重点，为您逐步展开特高压价值挖掘之路。
今年以来，有一个板块深受投资者的关注，其市场表现也明显强于指数，更为难得的是板块指数的稳定性良好，较之于特斯拉、芯片、5G板块，稳步向上的特征更为明显。央视在为新基建板块进行定义与详解中，也进行了浓墨重彩的介绍，而这个板块就是特高压。
一、特高压板块备受关注的政策背景
特高压是指电压等级在交流 1000 千伏及以上和直流±800 千伏及以上的输电技术，具有输送距离远、容量大、损耗低和效率高等技术优势。作为世界先进的输电技术，能够推进电子设备、新材料等高端装备制造的发展，符合我国产业转型升级的趋势。
我国在特高压技术上拥有完全的自主知识产权，且完全具备大规模建设特高压电网的条件，特高压输电设备的成功研制，改变了我国在电气制造领域长期从发达国家 “引进技术、消化吸收”的发展模式，实现了“中国创造”和“中国引领”。
面对日趋严重的海外疫情，加之全球贸易摩擦持续升温，3月4日，中共中央政治局常 务委员会做出指示，要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，并提出要加快新型基础设施建设进度，“新基建”的概念应运而生。中央电视台中文国际频道给新型基础设施建设做出了详细解释，将“新基建”分为5G基建、特高压、城际高速铁路和轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。
资料来源：CCTV
在国家政策的推动下，特高压迎来了新一轮建设周期。国家电网公开表示，全年特高压建设项目的投资规模将达1811亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模近5411亿元。在政策的持续推进下，特高压将在未来几年内开启新的建设高峰期。
近 10年来，电网投资曾出现过三次增速上升期，每次动因各不相同，而特高压投资一直是电网投资增速的重要贡献力量，尤其在 2014 年之后，特高压成为了基建投资，是稳定内需刺激经济的重要选项。
近年来特高压投资情况：
资料来源：中国电力企业联合会
二、特高压基建迎来高峰的市场背景
随着电网的发展，500 千伏电网短路电流超限问题突出，逐步成为限制电网发展的重要因素之一。而通过发展更高一级电压等级的电网，可为解决500千伏电网短路电流超限问题创造条件，提高电网运行的灵活性和可靠性。特高压效率更高，一回路特高压直流电网可以送 600 万千瓦电量，相当于现有 500千伏直流电 网的5 到 6 倍，而且送电距离也是后者的2 到 3 倍，因此效率大大提高。此外，输送同样功率的电量，采用 特高压线路输电可以比采用 500 千伏高压线路节省 60%的土地资源。
1、我国电力需求激增，倒逼电网网架结构建设加速
十三五期间我国用电量增速超出规划预期。我国用电量增速 2015 年后触底反弹，于 2016 年恢复至 5%并不断创新高，2018 年国内用电量增速进一步提升至 8.5%， 显著超过“十三五”电力工业发展目标中全社会用电量增速达到 3.6%-4.8%的目标（即 2020 年全国用电量 达到 70138-72603 亿千瓦时）。
资料来源：wind
2、电力系统规模提升倒逼电网升级。
2004 年开始，伴随不断增加的新增电源装机，电网配套工程也迅速启动。2006 年之后，我国电网基建新增 200kV 以上输电线路长度，每年都保持在 3 万公里以上，2007~2009 年一度超过4万公里/年。2011 年相比 2004 年，220kV 以上输电线路长度增加了 25.05 万公里，增长 117%。电网规模的不断提升与线路复杂度的快速增加，已经开始给电网带来了比较大的冲击，对于当时我国还相对落后的电网，提出了巨大的挑战。同时，我国能源供需地域分布不合理，急需建设特高压远程输电工程，也需要坚强的电网进行支撑。电力行业也面临着向清洁能源转变，向市场化方向改革的问题。因此，提高电网的信息化、自动化、智能化成为了非常重要的任务。
我国电力系统规模快速增长
资料来源：中电联
3、我国电力供需端距离远，特高压势在必行
由于我国 80%以上的能源资源分布在西部、北部，70%以上的电力消 费集中在东部、中部。我国火电能源、水电能源及风光电站主要集中在蒙西、山西、陕西和华中、西部地区， 但是电力负荷又都集中在东南部地区，而煤炭运输需要消耗大量的时间和财力，造成极大的浪费。同时，水利资源又无法实现运输，所以唯一可以解决我国资源供需失衡问题的方法就是将西部电网的电输送到用电负荷大的中东部地区。
我国主要能源基地距离负荷中心约 800-3000 公里，原有的 500kV 超高压电网的经济输电距离小于 800 公里，无法满足远距离、大规模、大容量输送电力的需求，要实现大规 模的跨区能源输送，只有通过提高电网调节能力才能解决，电网调节能力的提高最终需要依赖大规模特高压 电网的建设，特高压建设成为发展的必然趋势。
4、一带一路电力需求旺盛，国网海外投资力度加大
一带一路电力需求旺盛，全球能源互联网加速推进。目前已有超过 70 个国家加入“一带一路”倡议， 预计每年投资需求可能达到数千亿美元。未来“一带一路”沿线国家的电力需求仍保持高速增长，预计到 2020 年，沿线国家的发电量将比 2016 年的约 51890 亿千瓦时增长 70%。
国网海外投资力度加大，特高压成中国名片。国家电网公司依托在特高压、智能电网、新能源等领域的 领先技术，以及在大电网建设和运行管理等方面的丰富经验，发挥在技术、资金、人才、管理、装备等方面的综合优势，加大海外投资。
截至 2018 年年底，国家电网公司已成功投资运营巴西、菲律宾、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊和 香港等七个国家和地区的骨干能源网，境外投资 210 亿美元，境外权益资产 655 亿美元。国家电网公司积极 开发绿地输电项目，相续中标巴西美丽山±800 千伏特高压直流送出一期和二期项目、特里斯皮尔斯水电送 出一期和二期项目等多个大型绿地输电特许权项目；采用 BOOT 模式投资建设巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔± 660 千伏直流输电项目。
三、特高压板块产业链分析
特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设备、下游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，可进一步分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。
特高压项目投资可分为设备、铁塔、线缆和基建等投资。其中，设备投资约占 25~35%，铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关，约占30%，基建及其他投资占35%。在直流设备中，换流变压器、换流阀和GIS（气体绝缘金属 封闭开关）投资额较大；在交流设备中，1000kV GIS、变压器和电抗器投资额较大。
特高压投资占比（以直流设备为例）
资料来源：国网电子商务平台
四、核心设备商受市场关注度最高
根据国家电网公布的数据显示：
特高压建设中设备投资约占总投资额的35%左右。交流特高压设备采购的主要产品为：GIS、变压器、 电抗器，三项设备总投资占线路总投资的 26%。直流特高压设备采购的主要产品为换流阀、换流变压器和控制保护系统，三项设备总投资占线路总投资的 25%。本轮投资中交流项目约 339 亿、直流项目约577亿，能够带动主设备厂商订单额总计超过300 亿元。
由于特高压主设备技术壁垒较高，竞争格局较稳定，在直流项目与交流项目领域，核心设备商的市场份额情况如下：
特高压直流换流阀市场份额 特高压直流换流变市场份额
特高压交流GIS市场份额 特高压交流变市场份额
资料来源：国家电网，公司公告
我们发现：
特高压直流项目的核心设备为换流阀和换流变。在换流变领域，国内的主要生产商为中国西电、特变电工、天威保变，在换流阀项目上，国电南瑞和许继电气竞争优势明显，占比分别达到 50%和 30%；直流控制保护系统的参与者则主要是国电南瑞和许继电气。
而特高压交流项目的核心设备为交流变和 GIS，目前在交流变领域，国内的厂商主要是中国西电、特变电工、天威保变，与特高压直流变压器市场竞争格局基本相同。三家厂商在过往中标份额中基本接近。在特高压 GIS 领域，国内具备研制生产的企业主要为平高电气、中国西电、新东北电气。其中平高电气在 GIS 设备 的竞争中优势较为明显，市场份额占比保持在 40%左右。（以上个股仅为数据列示，不做个股推荐）
综上所述：我国特高压输电技术成熟，在政策支持与市场需求提升的共同影响下，我们认为，2020年如果要实现全年经济增长目标，发展基础设施建设势在必行。而“新基建”之一的特高压承担着托经济、稳增长的重要任务，叠加积极的财政与稳健而灵活的货币政策，政府亦将持续加大资金方面对特高压建设的支持力度。经过对板块产业链的梳理，我们建议投资者重点研究并关注特高压设备龙头的业绩成长机会。
本文参考资料来源：中信建投通达信、wind资讯、东方财富choice、中信建投证券研究发展部、招商证券、国联证券、华金证券、国都证券
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文：李国军
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